零跑汽车-港股公司研究报告-全域自研构筑高性价比加速出海有望持续贡献增量-240614（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 零跑汽车(09863.HK)2024 年 06 月 14 日买入买入（首次首次）所属行业：非必需性消费/汽车 当前价格(港币)：29.45 证券分析师证券分析师 邓健全邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱： 赵悦媛赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱： 赵启政赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱： 肖碧海肖碧海 资格编号：S0120523090004 邮箱： 研究助理研究助理 秦梓月秦梓月 邮箱： 市场表现市场表现 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝对

2、涨幅(%)-7.365.87 2.85 相对涨幅(%)-2.12-2.45-3.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 零跑汽车零跑汽车(09863.HK)：全域自研构筑高全域自研构筑高性价比，性价比，加速出海加速出海有望有望持续持续贡献增量贡献增量投资要点投资要点 纯电纯电+增程增程助推业务高速助推业务高速发展发展，盈利能力持续改善。盈利能力持续改善。零跑汽车聚焦主流新能源汽车市场，成立于 2015 年，2022 年港交所上市，2023 年推出“纯电+增程双动力”布局，当前在售 4 款车型，覆盖 5-20 万价位。2023 年公司汽车销量 14.4 万辆，据乘联会 2023

3、年数据，公司在国内新能源乘用车中市占率为 1.6%。得益于公司成本控制能力和运营效率提升，2023 年公司营业收入为 167.5 亿元，同比增长35.2%，毛利率首次转正为 0.5%，经营性现金流首次转正。全域自研全域自研构筑产品高性价比构筑产品高性价比，C10、C16 放量可期放量可期。公司已实现智能电动汽车核心系统和电子部件的自研自产，打造动力、智驾和智能座舱三大系统，自研自造部分成本约占整车 BOM 的 60%，整车架构通用化率达到 88%，同时 2024Q1 公司毛利率为-1.4%，同比+6.5pct。2024 年 1 月发布 LEAP3.0 技术架构，其中“四叶草”电子电气架构将线束

4、长度由域控式 1850 米减至中央集成式 1500 米，控制器数量由 42 个减至 28 个，进一步赋能车型性价比提升。2024 年 3 月 C10 上市，首月销售近 5000 辆；4 月 C16 于北京车展开启预售，预计满配售价 20 万元以内，24 小时内订单数突破 11950 台，预计 6 月上市并开启交付。公司规划未来 3 年平均每年推出 2-3 款新车型，具备纯电、增程双动力形式，产品矩阵拓宽下销量有望实现较快增长。借力借力 Stellantis 加速出海进程加速出海进程，海外销量，海外销量有望迎来较快增长有望迎来较快增长。2023 年 Stellantis以 15 亿欧元获取公司

5、21.26%的股权，成为仅次于单一最大股东集团的第二大股东，2024 年 5 月和零跑汽车成立零跑国际合资公司，分别持股 51%和 49%。零跑国际将自 2024 年 9 月起首先在欧洲开启销售计划，2024 年年底前将其在欧洲的销售网点扩展至 200 家；自 2024 年第四季度起将进军印度和亚太、中东和非洲及南美。C10 和 T03 将在欧洲市场率先推出，未来 3 年零跑国际每年至少推出1 款新车型，海外销量有望迎来较快增长。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司基于全域自研构建高性价比产品，C10/C16 有望贡献新车增量，与 Stellantis 合作加速海外扩展，凭借其全球布局

6、有望给公司带来持续增量。我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 313.5、543.5、775.0 亿元，对应的归母净利润分别为-35.5、-4.8、16.7 亿元。基于 2024 年 6 月 14 日收盘价，对应 PS 分别为 1.14、0.66、0.46 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、汽车销量不及预期、海外业务拓展不及预期、新车型研发不及预期。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：1,336.97 流通港股(百万股)：1,116.41 52 周内股价区间(港元)：20.550-47.950 总市值(百万港元)：36,164.