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1、医药 2024 年 06 月 13 日 健友股份(603707.SH)肝素原料药短期扰动减弱，高端注射剂集群海外快速扩容 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：13.02 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 www.nkf- 大股东/持股 谢菊华/27.20%实际控制人 谢菊华,唐咏群,丁莹 总股本(百万股)1,617 流通 A 股(百万股)1,616 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）210 流通 A 股市值(亿元)210 每股净资产(元)

2、3.67 资产负债率(%)37.9 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 研究助理研究助理 臧文清臧文清 一般证券从业资格编号 S1060123050058 平安观点：公司业务结构持续优化，利润端受存货减值影响短期承压。公司业务结构持续优化，利润端受存货减值影响短期承压。南京健友生化制药股份有限公司成立于 1987 年，拥有全球领先的高端无菌注射剂生产技术，同时也是中国肝素原料药生产的龙头企业之一。公司早期业务以肝素原料药为核心，2017-20

3、22 年，伴随公司低分子肝素制剂及无菌注射剂业务的不断开拓，公司营收和利润总体呈现较快增长态势，CAGR 分别为27%和 28%。2023 年，受肝素原料药价格波动导致存货减值、低分子肝素制剂集采、汇率波动等多重因素影响业绩短期承压，公司归母净利润亏损 1.89 亿元，同比减少 117%。受 2023Q1 肝素原料药价格高基数影响，2024Q1 公司营收 10.04 亿元，同比减少 23%，归母净利润 1.77 亿元，同比减少 47%。伴随肝素原料药价格边际逐步好转，制剂集采利空出清，以及海外注射剂业务加速放量，公司收入和利润端有望在 2024 年恢复较快增长。肝素原料药短期扰动减弱，价格新周

4、期有望开启。肝素原料药短期扰动减弱，价格新周期有望开启。我国是肝素原料药主要出口国，健友股份肝素原料药全球市占率位居 TOP3。根据海关总署数据，截至 2024 年 4 月，肝素价格已快速回落至 4755 美元/kg，与 2018 年的肝素价格水平基本持平，下游去库周期已基本完结，上下游供需关系持续改善，我们预计 2024 年下半年有望开启新一轮肝素价格上行周期。根据公司公告，公司肝素库存结构持续优化，原材料库存逐渐减少，并于 2023年计提原材料减值准备 5.17 亿元，库存商品减值准备 7.30 亿元，共计12.47 亿元，减值后原材料和库存商品合计账面价值为 36.65 亿元，约为其减值

5、前账面余额的 75%。伴随肝素下游需求量的增加，有望驱动肝素价格持续修复，我们预计本次肝素存货计提减值后肝素原料药风险释放已较为充分。打造优质海外注射剂商业化平台，生物药出海助力公司长期成长。打造优质海外注射剂商业化平台，生物药出海助力公司长期成长。根据我们的测算，2022 年美国仿制药注射剂市场规模超 240 亿美元，且竞争格局良好，而美国注射剂药品的持续短缺，叠加注射剂高门槛的 GMP 生产要求，国内高端注射剂企业有望迎来发展机遇。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)3,713 3,931 4,344 5,322 6,624 YOY(%)0.7 5

6、.9 10.5 22.5 24.5 净利润(百万元)1,091-189867 1,153 1,507 YOY(%)3.0-117.4557.6 32.9 30.7 毛利率(%)52.4 48.4 49.3 50.6 51.6 净利率(%)29.4-4.820.0 21.7 22.7 ROE(%)17.7-3.313.2 15.2 16.9 EPS(摊薄/元)0.67-0.120.54 0.71 0.93 P/E(倍)19.3-111.124.3 18.3 14.0 P/B(倍)3.4 3.7 3.2 2.8 2.4 证券研究报告 健友股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经