佐力药业-公司研究报告-乌灵胶囊受益集采量增明显百令系列开启新增长-240610（18页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物|公司深度报告 2024 年 6 月 10 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）15.65 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）7.01/6.01 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）110/94 52 周内最高周内最高/最低价最低价 16.81/8.78 资产负债率资产负债率(%)23.5%市盈率市盈率 28.45 第一大股东第一大股东 俞有强 研究所研究所 分析

2、师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email: 分析师:古意涵 SAC 登记编号:S1340523110003 Email: 佐力药业佐力药业(300181300181)乌灵胶囊乌灵胶囊受益集采受益集采量增明显量增明显，百令系列开启新增长百令系列开启新增长 乌灵胶囊受益集采量增明显，二线品种加速贡献增乌灵胶囊受益集采量增明显，二线品种加速贡献增量量 乌灵胶囊是公司独家产品，治疗失眠、健忘、心理障碍等，作用机理明确，拥有医保甲类+基药身份，进入多个临床指南；基于以上优势，乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势，2021 年成为市占率第一，2022 年城市、

3、县级公立医院市占率分别达到 14%、10%。我们认为，乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会我们认为，乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会（价格降幅 21%，较为温和），一是通过更换大规格包装促进销量提升一是通过更换大规格包装促进销量提升，从 36粒/盒换为 54 粒/盒，较多科室医生习惯按盒数开具服用量，由此单盒粒数增加了 50%，目前广东联盟 6 个省（自治区）、北京、江苏、福建、天津、重庆等已执行集采；二是销售人员在集采基础上根据当地二是销售人员在集采基础上根据当地医保和医院情况更换更大包装医保和医院情况更换更大包装，例如北京乌灵胶囊采购规格近期采购基本以 270 粒/盒为主，进一步助

4、力销量提升。利润方面，利润方面，目前集采影响销量预计过半，更换大规格下对毛利率影响程度较小，且公司营销效率在集采下提升，销售费用率自 2022Q3 保持季度环比下降趋势。二线品种加速贡献增量：二线品种加速贡献增量：灵泽片受益基药政策加速进院，近几年销售曲线增长明显，在中国公立医疗机构终端前列腺用药（中成药）产品排名中，灵泽片由 2020 年的第 13 位提升至 2023 年上半年的第3 位，2023 年销售规模超过 2 亿元，我们认为其有望保持 25%+增长。灵莲花胶囊在 2024 年 4 月转化为 OTC 品种，前期主攻电商渠道打造品牌影响力。百令片集采降价影响减弱，医保限制放百令片集采降价

5、影响减弱，医保限制放宽宽后加快基层推后加快基层推广，百令胶囊有望在广，百令胶囊有望在 Q2Q2 末完成挂网末完成挂网 百令片于 2022 年 4 月进入广东联盟中成药集采，降价幅度 39%，随着集采陆续执行，2023 年百令片收入下滑 21%，预计目前涉及集采的销量占比已超过 70%，2023 年百令片销量基本持平，2024Q1 同比增长 7.11%，已实现正向增长，同时自 2024 年 1 月起，百令片医保适应症范围放宽，有助于百令片向基层医疗机构下沉，开拓更多市场。此外，公司的百令胶囊于 2023 年 12 月 29 日拿到药品批件，为国内首个获批同名同方药，有望于 2024Q2 末完成挂

6、网，贡献收入增量。中药饮片保持较快增长，中药配方颗粒中药饮片保持较快增长，中药配方颗粒开启开启恢复性恢复性增长增长 公司近年来围绕“一体两翼”的战略目标，布局中药饮片、中药配方颗粒业务，中药饮片收入自 2021-2023 年保持 20%+收入增速，2023 年收入规模达到 4.6 亿元，且 2024Q1 延续 25%+的较快收入增速；中药配方颗粒业务方面，截至 2024 年 4 月中旬，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案 335 个，随着国标省标备案的增加，2024Q1中药配方颗粒收入同比增长 332.99%，呈现恢复增长态势。-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%20