中国天楹-公司研究报告-环保主业显著提升绿电及绿色甲醇等打开空间-240607（29页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 环保 2024 年 06 月 07 日 中国天楹(000035)环保主业显著提升，绿电及绿色甲醇等打开空间报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：公司传统主营垃圾焚烧及环保装备，是一家具备国际化及创新基因的公司。公司 2006 年成立于江苏南通，2014 年借壳上市，2015 年买断比利时 WATERLEAU 公司 Energize垃圾焚烧技术，2018 年中标越南河内垃圾焚烧项目，2019 年收购 Urbaser 拓展环卫及固废，2022 年公司获 EV 授权，拓展新能源。公司实控人为严圣军、茅洪菊夫妇，持股 21.22%。公司 2023 年

2、 10 月发布股权激励计划，业绩考核要求 2024 年净利润不低于 8.38 亿元。环保：出售 Urbaser 轻装上阵+海外发力，主业显著提升，24Q1 净利达 2 亿元。2021年公司出售 Urbaser，实现商誉及负债双降，环保主业轻装上阵。截止 2023 年底，公司垃圾焚烧投运产能达 2.16 万吨/天，2023 年垃圾入库量同比增长 44%至 705 万吨，尤其是盈利能力强劲的海外项目陆续投产（公司越南河内项目单吨收入预计达 500 元，显著高于公司垃圾焚烧平均收入 295 元，公司海外垃圾焚烧产能合计达 7868 吨/天），公司主业将显著修复。此外，公司环境服务方面在手订单年化合同

3、额超 11 亿元，环保装备陆续签订苏伊士等多个海外大单。储能：如东项目入选国家首台套清单，首套测试符合预期，3.68GWh 订单有望释放。重力储能具有建设周期短、度电成本低、寿命长、选址灵活、安全可靠性高等优势，2022年 1 月，公司 5000 万美元获独家授权+5000 万美元入股 EV 公司，拓展重力储能业务。2023 年 7 月公司自主研发及制造的如东“100MWh 重力储能成套装备”入选国家能源局首台（套）重大技术装备项目清单。2024 年 5 月如东项目首套充放电单元测试成功，能源转换效率超 80%，转换效率达到预期。目前公司已签订 3.68GWh 重力储能订单。新能源：风光快速发

4、展，航运减碳加速，推动公司绿色甲醇爆发。IMO 提出到 2030 年碳零/近零碳排放燃料使用占比达 5%-10%，2050 年航运净零排放。欧盟碳市场 24 年开始纳入航运业，推动航运减碳加速，此外 FuelEU Maritime 要求 2025 年开始航运减碳 2%，2050 年减碳 80%，违者罚款。政策推动下，替代燃料船舶快速增长，截至 2024 年 4 月，全球在手订单中替代燃料船舶占比达 49.5%，甲醇船舶则占 9%。公司积极布局，订单密集释放，目前已签约绿电超 7900MWh，绿色甲醇超 162 万吨。投资分析意见：预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 8.50/12.5

5、8/18.31 亿元，yoy 为152%、48%、46%，当前市值对应公司 2024-26 PE 为 14/9/6 倍。公司 2024-26 年归母净利 CAGR 达 47%，远高于可比公司平均 CAGR20%。参照可比公司平均 0.69 倍 PEG水平，谨慎考虑，我们给予公司 0.45 倍 PEG 估值，对应公司目标 PE 为 21 倍，目标市值179 亿元，相比最新收盘价涨幅空间 51%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1、海外业务盈利不及预期；2、重力储能及绿色甲醇投产进度不及预期；3、绿电及绿色甲醇价格波动风险；4、资金保障风险。市场数据：2024 年 06 月 06 日 收盘价

6、（元）4.71 一年内最高/最低（元）6.09/3.06 市净率 1.1 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）11555 上证指数/深证成指 3048.79/9340.01 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）4.26 资产负债率%61.33 总股本/流通 A 股（百万）2524/2453 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 王璐 A0230516080007 闫海 A0230519010004 莫龙庭 A0230523080005 研究支持 莫龙庭 A023052308000