英维克-公司深度报告：AI高密度时代的液冷全链条自研龙头-240606（40页）.pdf

1、机械设备机械设备/专用设备专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/40 英维克英维克（002837.SZ）2024 年 06 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2024/6/5 当前股价(元)23.80 一年最高最低(元)35.70/17.11 总市值(亿元)176.02 流通市值(亿元)152.88 总股本(亿股)7.40 流通股本(亿股)6.42 近 3 个月换手率(%)125.74 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 商誉减值影响短期业绩，下游应用多点开花公司信息更新报告-2024.4.16 盈利能力提升超预期，温控龙头有望加速成长 公司信息更新

2、报告-2023.10.20 AI 高密度高密度时代的液冷全链条自研龙头时代的液冷全链条自研龙头 公司深度报告公司深度报告 殷晟路（分析师）殷晟路（分析师）蒋颖（分析师）蒋颖（分析师） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790523120003 数据中心液冷全链条自研龙头，数据中心液冷全链条自研龙头，深耕液冷赛道多年，深耕液冷赛道多年，竞争实力行业领先竞争实力行业领先 公司深耕数据中心精密温控 15 年，提供多种类精密温控空调，由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者，Coolinside 全链条液冷解决方案在 2021 年

3、实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing 液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部 CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。截至2024 年 3 月，已拥有超 900MW 液冷交付经验，产品案例丰富。2023 年数据中心液冷相关营收同比增长约 3 倍，有望持续受益于液冷渗透率提升。我们维持预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.14 亿元、6.94 亿元、9.47 亿元，对应当前股价 PE 为 34.2 倍、25.4 倍、18.6 倍，维持“买入”评级。AI 高密度时代，高密度时代，三大核心因素共振，液冷三大核心因素共振，液

4、冷有望迎黄金发展时代有望迎黄金发展时代 当前国内外 AI 逻辑不断强化，AI 算力投资已逐渐步入正循环，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，三大核心驱动因素为：（1）芯片侧：高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组热点问题显著，新一代算力芯片已切换至液冷板散模组；（2）机柜侧：AI 集群对算力密度有一定要求，训练单元不宜过于分散，AI 服务器功耗增长带动机柜侧整体功耗持续增长，超过风冷散热极限；（3）生态侧：电信运营商提出液冷三年愿景，引领液冷行业形成统一标准，降低液冷 TCO，已陆续在项目中试行液冷方案，液冷生态逐渐完善。液冷认证壁垒较高，公司液冷认证壁垒较高，公司温

5、控产品已温控产品已获获华为等华为等多多家家客户认可客户认可 出于稳定性、可靠性等考虑，液冷温控行业先进入者一旦建立起自身客户资源、形成先发优势，新进入企业将很难在短期内争夺市场份额以及改变行业现有格局。公司拥有风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等机房温控产品，已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变等数据中心集成商和服务器厂商；百度、阿里、腾讯、360等互联网厂商；中石油、中海油、政企、教育、医疗、银行等行业客户；万国数据、秦淮数据、世纪互联、数据港等第三方 IDC 运营商；中国电信、中国移动、中国联通电信运营商等，获得客户广泛认可，具备扎实的客户基础。风险提示：风险提示：PUE 政策变动风险、行业竞争加

6、剧、数据中心发展不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,923 3,529 4,830 6,602 8,717 YOY(%)31.2 20.7 36.9 36.7 32.0 归母净利润(百万元)280 344 514 694 947 YOY(%)36.7 22.7 49.5 35.0 36.5 毛利率(%)29.8 32.4 31.1 30.8 30.8 净利率(%)9.5 9.9 10.6 10.5 10.9 ROE(%)13.1 14.1 17.1 19.3 21.3 EPS(摊薄/元)0.