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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 鸿蒙系轿车扩容，鸿蒙系轿车扩容，携手北汽加码豪华市场携手北汽加码豪华市场 明星主机厂产业链系列深度之四明星主机厂产业链系列深度之四 Table_IndNameRptType 汽车汽车 行业研究/深度报告 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2024-06-06 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：姜肖伟分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 邮箱： 分析师：贾济恺分析师：贾济恺 执业证书号：S0010524040002

2、 电话：18817363013 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.新势力上市公司 24 年 5 月销量点评 2024-06-03 2.汽车行业周报：汽车板块上涨1.71%，乘用车板块上涨 5.06%2024-06-03 主要观点：主要观点：Table_Summary 鸿蒙智行鸿蒙智行加大轿车领域布局力度加大轿车领域布局力度 鸿蒙智行的四家合作伙伴在车型规划上划分清晰；目前鸿蒙智行在SUV 上已取得成功，在轿车领域正在加大布局力度。30-50 万元价格带的轿车规模不容小觑，但是在 35-50 万元区间的轿车中，自主品牌占比很低。行政级中大型轿车主要是奔驰 E、宝马 5 系、

3、奥迪A6。华为与北汽蓝谷合作，推出鸿蒙智行首款行政级豪华轿车享界 S9。北汽蓝谷在乘用车领域耕耘多年，北汽蓝谷在乘用车领域耕耘多年，是是华为最早的华为最早的车企合作伙伴之一车企合作伙伴之一 北汽蓝谷是首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业，是国内新能源汽车第一股，也是第一家与华为推出 HI 合作车型的车企。北汽蓝谷过去几年业绩承压，但是核心业务的营收和毛利水平逐年环比改善。北汽蓝谷北汽蓝谷传统产品传统产品 BEIJING 系列系列表现稳表现稳定，定，HI 车型极狐逐步上量车型极狐逐步上量 北汽蓝谷自有乘用车品牌极狐与华为进行 HI 模式合作，销量逐步提升。极狐产品价格下沉，并且最近推出

4、多款新品，24 年 4 月月销量创造近期新高。公司 BEIJING 车型具备稳定的对公市场需求。享界S9在24年5月31日预发布，定位行政豪华级，是首款搭载HUAWEI ADS 3.0 的车型。北汽蓝谷北汽蓝谷拥有完备的整车研发平台，且具备强大产业合作能力拥有完备的整车研发平台，且具备强大产业合作能力 目前的整车研发平台涵盖了轿车、SUV 等多级别车型；与拥有百年豪车生产历史的麦格纳合资的北汽蓝谷麦格纳提供品质保障；母公司北汽集团与戴姆勒有着长期的合作关系；与宁德时代、百度等公司合作提供技术优势。远期空间预测与远期空间预测与投资建议投资建议 鸿蒙智行在中大型行政级轿车领域，远期年销量预计超 1

5、7 万辆，对应创造营收超过 730 亿元人民币。鸿蒙智行轿车领域建议关注：北汽蓝谷、江淮汽车。华为深度合作主机厂建议关注：赛力斯、长安汽车。风险提示风险提示 新车销量不及预期、竞品采用积极价格策略、行业竞争加剧。-27%-16%-6%5%15%26%6/239/2312/233/246/24汽车沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/25 证券研究报告 正文正文目录目录 1 鸿蒙智行加大轿车布局力度鸿蒙智行加大轿车布局力度.4 1.1 鸿蒙智行伙伴格局已稳定.4 1.2 30-50 万元自主品牌轿车市占率低，缺乏标杆产品.6 1

6、.3 享界 S9 工信部备案.8 2 北汽蓝谷为鸿蒙智行豪华轿车领域破冰北汽蓝谷为鸿蒙智行豪华轿车领域破冰.9 2.1 北汽系子公司，和华为长时间战略合作.9 2.2 业绩正改善，新增产能迎接新合作.11 3 北汽蓝谷产品线：极狐定位渐清晰，自有品牌供需稳北汽蓝谷产品线：极狐定位渐清晰，自有品牌供需稳.13 3.1 极狐产品线下沉，新品着力布局 10-25 万元市场.13 3.2 北汽蓝谷自主新能源车型安全边际强.15 3.3 享界 S9 预发布.18 4 北汽蓝谷竞争力：强大自研能力与产业合作能力结合北汽蓝谷竞争力：强大自研能力与产业合作能力结合.20 4.1 具备强自研能力，高端车型制造工

7、艺优秀.20 4.2 与多家业内头部企业保持紧密合作.21 5 新车空间测算与投资建议新车空间测算与投资建议.24 5.1 远期上，鸿蒙智行豪华行政轿车规模预计超 17 万辆.24 5.2 投资建议.24 风险提示：风险提示：.24 8X8XbZfV9WbUaYdX6MaOaQmOqQmOmQjMmMtNfQpPpQ8OnNvNvPrMvNvPqMnRTable_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/25 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 鸿蒙智行伙伴格局鸿蒙智行伙伴格局.4 图表图表 2 问界产品线及交付量（辆）问界产品线及交付量（辆

8、）.4 图表图表 3 智界智界 S7 配置、销量配置、销量.5 图表图表 4 江淮华为合作进展表江淮华为合作进展表.5 图表图表 5 享界享界 S9 工信部备案工信部备案.6 图表图表 6 2023 年销量各价格带占比年销量各价格带占比.6 图表图表 7 2023 年年 30-50 万元车类别占比万元车类别占比.7 图表图表 8 2023 年年 30-50 万元自主品牌市占率及轿车品类中自主品牌市占率万元自主品牌市占率及轿车品类中自主品牌市占率.7 图表图表 9 2023 年年 30-50 万元全车型及轿车前五大品牌市占率万元全车型及轿车前五大品牌市占率.8 图表图表 10 2023 年年“5

9、6E”年销量（万辆）年销量（万辆）.8 图表图表 11 2023 年年“56E”月销量走势（辆）月销量走势（辆）.8 图表图表 12 享界享界 S9 部分参数部分参数.9 图表图表 13 北汽蓝谷历史沿革北汽蓝谷历史沿革.10 图表图表 14 北汽蓝谷北汽蓝谷 2023 股权穿透图股权穿透图.10 图表图表 15 北汽蓝谷北汽蓝谷 2023 前十大股东前十大股东.11 图表图表 16 北汽系与华为合作时间线北汽系与华为合作时间线.11 图表图表 17 北汽蓝谷近年营业收入（亿元）北汽蓝谷近年营业收入（亿元）.12 图表图表 18 北汽蓝谷近年归母净利润（亿元）北汽蓝谷近年归母净利润（亿元）.1

10、2 图表图表 19 北汽蓝谷北汽蓝谷 2023 各项收入占比各项收入占比.12 图表图表 20 北汽蓝谷近年各业务毛利率北汽蓝谷近年各业务毛利率.12 图表图表 21 北汽蓝谷现有产能北汽蓝谷现有产能.13 图表图表 22 极狐系列产品线极狐系列产品线.13 图表图表 23 初代极狐系列配置情况初代极狐系列配置情况.14 图表图表 24 极狐系列月度零售销量走势（辆）极狐系列月度零售销量走势（辆）.15 图表图表 25 北汽新能源产品线北汽新能源产品线.16 图表图表 26 EU5 配置情况（销量单位：辆）配置情况（销量单位：辆）.16 图表图表 27 EU5 PLUS配置情况（销量单位：辆）

11、配置情况（销量单位：辆）.17 图表图表 28 BEIJING 汽车汽车 2023 销量中营运销量中营运/非营运占比非营运占比.17 图表图表 29 2023 年北京地区营运车辆销量（辆）年北京地区营运车辆销量（辆）.18 图表图表 30 享界享界 S9 外观外观.18 图表图表 31 享界享界 S9 搭载最新途灵平台搭载最新途灵平台.19 图表图表 32 享界享界 S9 首次搭载首次搭载 HUAWEI ADS 3.0.19 图表图表 33 享界享界 S9 外观外观.19 图表图表 34 享界享界 S9 公布的预计售价区间及首订权益公布的预计售价区间及首订权益.20 图表图表 35 北汽蓝谷三

12、电技术北汽蓝谷三电技术.21 图表图表 36 北汽蓝谷在智驾上的布局北汽蓝谷在智驾上的布局.21 图表图表 37 北汽集团与戴姆勒合作历史北汽集团与戴姆勒合作历史.22 图表图表 38 北汽系与麦格纳合作历史北汽系与麦格纳合作历史.22 图表图表 39 北汽宁德时代北京工厂北汽宁德时代北京工厂.23 图表图表 40 APOLLO MOON.23 图表图表 41 鸿蒙智行行政豪华轿车远期销量及营收测算鸿蒙智行行政豪华轿车远期销量及营收测算.24 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/25 证券研究报告 1 鸿蒙智行加大轿车布局力度鸿蒙智行

13、加大轿车布局力度 1.1 鸿蒙智行伙伴格局已稳定鸿蒙智行伙伴格局已稳定 目前华为鸿蒙智行智选车业务共有四家合作伙伴：赛力斯、奇瑞汽车、北汽蓝目前华为鸿蒙智行智选车业务共有四家合作伙伴：赛力斯、奇瑞汽车、北汽蓝谷及江淮汽车谷及江淮汽车。2024 年 3 月 15 日，余承东透露了因华为的人力资源和精力有限，后续华为不会再跟其他车企按照智选模式合作。图表图表 1 鸿蒙智行伙伴格局鸿蒙智行伙伴格局 资料来源：鸿蒙智行官网，华安证券研究所 鸿蒙智行与赛力斯智选品牌“鸿蒙智行与赛力斯智选品牌“AITO”问界系列主打增程式问界系列主打增程式 SUV，价格区间为，价格区间为25-60 万万元元。目前问界品牌

14、共有三款车型在售，分别为中型 SUV M5、中大型 SUV M7 及大型 SUV M9。2023 年问界全系年问界全系零售零售销量为销量为 92619 辆，辆，2024 年年 1 月问界首次成为新势力品牌月问界首次成为新势力品牌月销量冠军，月销量达月销量冠军，月销量达 32951 辆，并于辆，并于 2024 年年 2 月蝉联新势力销量第一，月销量月蝉联新势力销量第一，月销量为为 21268 辆。辆。其中问界新 M7 单月交付 18778 辆，自 2023 年 9 月新 M7 上市以来，累计交付已超 10 万辆。三月/四月，高价值量的 M9 开始批量交付。图表图表 2 问界产品线及问界产品线及交

15、付量（辆）交付量（辆）资料来源：ThinkerCar 上险量数据，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/25 证券研究报告 智界智界 S7 作为鸿蒙智行与奇瑞汽车深度合作的智选车型，是鸿蒙智行中首款轿作为鸿蒙智行与奇瑞汽车深度合作的智选车型，是鸿蒙智行中首款轿车产品，车产品，24 年四月改款后价格区间年四月改款后价格区间 24.98-34.98 万元万元。智界 S7 于 2023 年 11 月28 日上市，定位中大型纯电轿车，首搭 Harmony OS 4 智能座舱及华为智能驾驶系统 ADS 2.0，其全系标配 800V

16、 平台，CLTC 综合里程达到 855km。图表图表 3 智界智界 S7 配置、销量配置、销量 资料来源：ThinkerCar,懂车帝，华安证券研究所 江淮汽车和华为合作不断深化江淮汽车和华为合作不断深化。2019 年 12 月 9 日，与华为在深圳正式签署全面合作框架协议暨 MDC 平台项目合作协议。江汽集团在多款车型上也和华为有所合作，2023 年 11 月 17 日，全球首款鸿蒙智能座舱 MPV，江淮瑞风 RF8 在广州车展开启预售。RF8 搭载了鸿蒙 4.0 系统及华为生态车机系统。2023 年 12 月 1 日，公司发布公告，与华为终端有限公司签署 智能新能源汽车合作协议。公司将与华

17、为终端强强联合，优势互补，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，通过合作车型不断的升级、迭代，满足用户对智能网联汽车的更高需求和期望，最终赢得用户的青睐和厚爱。图表图表 4 江淮华为合作进展表江淮华为合作进展表 资料来源：江淮汽车公司官网，华安证券研究所 北汽蓝谷智选新车型亮相工信部，进一步补充鸿蒙智行轿车领域布局。北汽蓝谷智选新车型亮相工信部，进一步补充鸿蒙智行轿车领域布局。目前鸿Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/25 证券研究报告 蒙智行轿车领域在售产品

18、仅有智界 S7，价格带覆盖面较窄，鸿蒙智行与北汽蓝谷合作品牌“享界”首款车型享界 S9 将填补 30-50 万元轿车价格带。根据工信部数据享界S9 尺寸为 5160/1987/1486mm，轴距为 3050mm，定位中大型纯电行政级轿车,实际车身达 D 级水平。图表图表 5 享界享界 S9 工信部备案工信部备案 资料来源：工信部，华安证券研究所 1.2 30-50 万万元元自主品牌轿车市占率低，缺乏标杆产品自主品牌轿车市占率低，缺乏标杆产品 2023 年国产车（合资、自主品牌）零售端销量合计年国产车（合资、自主品牌）零售端销量合计 2091.53 万辆，万辆，30-50 万万元元车型占比超过了

19、车型占比超过了 16%。根据 2023 年全年的总零售销量，最大占比的价格带依然是10-15 万元，占比 28.21%。仅以 2023 年作为参考，北汽华为项目所覆盖价格带市场占比超 16%。图表图表 6 2023 年销年销量量各价格带占比各价格带占比 资料来源：ThinkerCar 上险量数据，华安证券研究所 享界享界 S9 预计所在的预计所在的 30-50 万万元元价格区间，轿车占比不容小觑价格区间，轿车占比不容小觑。30-35 万元价格带，轿车车型占比 22.48%，SUV 车型为 71.02%，MPV 为 6.50%；35-40 万元价Table_CompanyRptType 行业研究

20、行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/25 证券研究报告 格带，轿车车型占比 42%，SUV 车型为 39%，MPV 车型为 19%；40-50 万元价格带，轿车车型为 24.83%，SUV 车型为 55.90%，MPV 车型为 19.27%。图表图表 7 2023 年年 30-50 万万元元车类别占比车类别占比 资料来源：ThinkerCar 上险量数据，华安证券研究所 30-50 万万元元品牌结构中，品牌结构中，2023 年整体自主品牌初具规模，占比接近年整体自主品牌初具规模，占比接近 30%；轿车；轿车品类中，自主品牌市占率在品类中，自主品牌市占率在 35-50 万万元元阶段骤减

21、阶段骤减。得益于理想汽车、赛力斯等自主豪华品牌的崛起，2023 年 30-50 万元市场整体的自主品牌率已经接近 30%。但轿车品类中，自主品牌空间仍然很大。30-35 万元轿车中，有蔚来 ET5、极氪 001、红旗等自主车型，自主品牌占比 36.07%，35 万元以上，自主品牌轿车缺乏强有力的产品，市占率骤减。图表图表 8 2023 年年 30-50 万万元元自主品牌市占率及轿车品类中自主品牌市占率自主品牌市占率及轿车品类中自主品牌市占率 资料来源：ThinkerCar 上险量数据，华安证券研究所 享界享界 S9 所处赛道头部集中明显，知名豪华品牌占据了大部分市场，新增品牌所处赛道头部集中明

22、显，知名豪华品牌占据了大部分市场，新增品牌进入高端车市场难度大进入高端车市场难度大。30-35 万元价格段竞争最为激烈，特斯拉、奔驰、丰田共占据了超 30%的市场，细化到轿车车型，凯迪拉克占据了超 30%的份额，蔚来占据超20%份额，奥迪也有接近 20%的份额；35-40w 是宝马、奔驰和奥迪的传统优势价格段，轿车车型三家共占据了超 90%的市场；而 40-50 万元价格段的轿车，奥迪销量一骑绝尘，占据了超 60%的市场份额，主要原因是 A6 调价后热销款指导价在 50 万Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/25 证券研究报告 元以下

23、，而竞品的奔驰 E、宝马 5 系热销款指导价在 50 万元以上。图表图表 9 2023 年年 30-50 万万元元全车型及轿车前五大全车型及轿车前五大品牌市占率品牌市占率 资料来源：ThinkerCar 上险量数据，华安证券研究所 鸿蒙智行在高端轿车领域鸿蒙智行在高端轿车领域，最直接的竞争对手为奔驰最直接的竞争对手为奔驰 E 级、宝马级、宝马 5 系、奥迪系、奥迪 A6，三者在高端三者在高端 C 级轿车领域具备强产品力和高认可度，三者在级轿车领域具备强产品力和高认可度，三者在 2023 年的年销量在年的年销量在 15万万辆辆级别级别。奔驰 E 去年燃油版销量 15.27 万辆、混动版 0.92

24、 万辆，上半年奔驰 E 销量持续走高，下半年起随着改款在即，销量开始下行；宝马 5 系燃油款销量 13.65万辆、混动款 0.64 万辆，宝马五系月度走势相对稳定；奥迪 A6 燃油款销量 17.69万辆、混动款较少，月度销量持续走高。图表图表 10 2023 年“年“56E”年销量（万辆）”年销量（万辆）图表图表 11 2023 年“年“56E”月销量走势（辆）”月销量走势（辆）资料来源：ThinkerCar 上险量数据，华安证券研究所 资料来源：ThinkerCar 上险量数据，华安证券研究所 1.3 享界享界 S9 工信部备案工信部备案 2024 年年 3 月月 12 日，在工信部最新一批

25、次新车申报名录中，由华为和北汽蓝谷日，在工信部最新一批次新车申报名录中，由华为和北汽蓝谷打造的全新品牌享界首车打造的全新品牌享界首车 S9 正式亮相正式亮相。享界 S9 尺寸为 5160*1987*1486mm，轴距为 3050mm；电池种类为三元锂电池，采用了来自宁德时代的电芯；电机来自华Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/25 证券研究报告 为，前、后电机的峰值功分别为 158kW 及 227kW；ABS 采用的品牌为大陆泰密克。图表图表 12 享界享界 S9 部分参数部分参数 资料来源：工信部，华安证券研究所 外观方面享界外观方

26、面享界 S9 延续了目前鸿蒙智行的设计理念延续了目前鸿蒙智行的设计理念。目前享界 S9 在工信部网站上公开了白、灰、黑三种颜色，前后均采用了一体式贯穿灯组，采用隐藏式门把手设计，于车顶放置了一颗激光雷达。在选装方面可以选装不同样式轮辋，以及电子外后视镜。2 北汽蓝谷北汽蓝谷为为鸿蒙智行鸿蒙智行豪华轿车领域破冰豪华轿车领域破冰 2.1 北汽系子公司，和华为长时间战略合作北汽系子公司，和华为长时间战略合作 北汽蓝谷新能源科技股份有限公司是由北京汽车集团有限公司控股的高科技上北汽蓝谷新能源科技股份有限公司是由北京汽车集团有限公司控股的高科技上市公司和绿色智慧出行一体化解决方案提供商。市公司和绿色智慧

27、出行一体化解决方案提供商。子公司北京新能源汽车股份有限公司创立于 2009 年，是我国首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业，也是国内技术领先的新能源汽车企业之一。2018 年 9 月 27 日，北汽蓝谷通过重大资产重组成为国内新能源汽车第一股。北汽蓝谷主营业务包括纯电动乘用车研发设计、生产制造与销售服务，目前全力打造极狐、BEIJING 汽车两大品牌。外形尺寸(mm)外形尺寸(mm)5160*1987*14865160*1987*1486轴距(mm)3050燃料种类纯电动最高车速(km/h)214电池种类三元锂电池电芯品牌宁德时代峰值功率前电机158kW后电机227kW发动机品牌华为

28、ABS品牌大陆泰密克Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/25 证券研究报告 图表图表 13 北汽蓝谷北汽蓝谷历史沿革历史沿革 资料来源：北汽蓝谷官网，华安证券研究所 北汽蓝谷的第一大股东为北京汽车股份有限公司，持股比例为北汽蓝谷的第一大股东为北京汽车股份有限公司，持股比例为 33.86%，间接通，间接通过北京（广州）汽车有限公司持有过北京（广州）汽车有限公司持有 4.81%。公司的第二大股东为北京电子控股有限责任公司，股权占比为 4.86%。其中北京汽车股份有限公司的股东为北京汽车集团有限公司（44.50%）、北京首钢股份有限公司（

29、12.83%）和梅赛德斯-奔驰集团股份公司（9.55%）等；北京电子控股有限责任公司的股东由北京国资委 100%控股。图表图表 14 北汽蓝谷北汽蓝谷 2023 股权穿透图股权穿透图 资料来源：iFind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/25 证券研究报告 图表图表 15 北汽蓝谷北汽蓝谷 2023 前十大股东前十大股东 资料来源：iFind，华安证券研究所 北汽系北汽系与华为有着长时间的紧密合作。与华为有着长时间的紧密合作。2017 年北汽集团与华为签署战略合作框架协议，并于 2021 年推出与华为联合开发的阿

30、尔法 S 全新 HI 版。2023 年 5 月19 日，极狐阿尔法 S 先行版上市，成为全球首款搭载 HI 华为全栈智能汽车解决方案的量产车及全球首款支持城市道路高阶智能驾驶的量产车。2023 年年 8 月，月，北汽蓝谷北汽蓝谷发布公告称与华为的合作模式从发布公告称与华为的合作模式从 HI 模式进一步升级成模式进一步升级成智选模式，首款车型定位高端智能纯电动轿车。智选模式，首款车型定位高端智能纯电动轿车。与此同时，将来负责生产合作智选车型的北京密云高端智能生态工厂也于同月开工，预计 2024 年上半年建成并投产。图表图表 16 北汽系与华为合作时间线北汽系与华为合作时间线 资料来源：华为官网，

31、北汽蓝谷公司公告，IT 之家，华安证券研究所 2.2 业绩正改善，新增产能迎接新合作业绩正改善，新增产能迎接新合作 北汽蓝谷北汽蓝谷 2023 年营业收入为年营业收入为 143.19 亿元，同比增长亿元，同比增长 50.50%。在 2018-2019年，随着公司上市，销量上升，营业收入从 2018 年的 164.38 快速上涨到了 2019年的 235.89 亿元。然而因公司转型及外部因素影响，2020 年公司营收大幅下滑至52.72 亿元，同比下降了 77.6%，归母净利润亏损达 64.82 亿元。2021 年开始公司Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重

32、要声明及评级说明 12/25 证券研究报告 营收缓慢回升到 86.97 亿元，但利润仍然面临压力。在 2022 年，公司实现营收 95.14亿元，然而，由于原材料的大幅上涨和大量的营销投入，归母净利润仍然亏损小幅上升达到 54.65 亿元。到了 2023 年，公司加快了新品推出的节奏和产品调整，实现了营收的大幅提升。图表图表 17 北汽蓝谷近年营业收入（亿元）北汽蓝谷近年营业收入（亿元）图表图表 18 北汽蓝谷近年归母净利润（亿元北汽蓝谷近年归母净利润（亿元）资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 2023 年公司营收占比最大的业务为整车业务，营收年公司营收占比

33、最大的业务为整车业务，营收 101.21 亿元，占总营收的亿元，占总营收的70.68%。其他业务总计 39.7 亿，其中主要来自于材料销售收入，为 37.64 亿元。从公司分业务毛利率走势来看，公司整车业务毛利率自从公司分业务毛利率走势来看，公司整车业务毛利率自 2020 年大幅下降后开年大幅下降后开始逐年回升始逐年回升。2023 年整体毛利率-5.72%，和 22 年基本持平，但核心业务商品车销售毛利率呈现快速回暖趋势，亏损正在大幅收窄。图表图表 19 北汽蓝谷北汽蓝谷 2023 各项收入占比各项收入占比 图表图表 20 北汽蓝谷近年各业务毛利率北汽蓝谷近年各业务毛利率 资料来源：Wind，

34、华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 北汽蓝谷北汽蓝谷拥有多个乘用车工厂，拥有多个乘用车工厂，2022 年报告期内产能约为年报告期内产能约为 26 万台万台/年，实际产年，实际产能利用率为能利用率为 10.16%。公司最新的乘用车工厂为北京密云高端智能生态工厂，设计产能约为 10 万台/年，未来将主要生产与华为合作智选车型。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/25 证券研究报告 图表图表 21 北汽蓝谷现有产能北汽蓝谷现有产能 资料来源：Marklines，华安证券研究所 3 北汽蓝谷北汽蓝谷产品线：极狐定位渐清晰，自

35、有品牌产品线：极狐定位渐清晰，自有品牌供需稳供需稳 3.1 极狐产品线下沉，新品着力布局极狐产品线下沉，新品着力布局 10-25 万万元元市场市场 极狐是公司聚合全球优质资源打造的高端智能新能源汽车品牌，产品由北汽蓝极狐是公司聚合全球优质资源打造的高端智能新能源汽车品牌，产品由北汽蓝谷与全球知名豪华车制造商麦格纳在华合资公司蓝谷麦格纳生产。谷与全球知名豪华车制造商麦格纳在华合资公司蓝谷麦格纳生产。2023 年 5 月 19日，定位为高阶智能驾驶纯电轿车的极狐阿尔法 S 先行版上市，新车是全球首款支持城市道路高阶智能驾驶（高速、城区和泊车三大场景）、首款搭载华为智能座舱-鸿蒙车机 OS 的高端纯

36、电量产轿车，同时极狐阿尔法 S 更是首款采用了 Huawei Inside模式的量产车，Huawei Inside 模式是由华为提供智能汽车解决方案的合作模式。意味着极狐负责汽车的底盘、外壳和电池等整车使用部件，华为则提供华为电机、华为智能鸿蒙座舱和华为自动驾驶软硬件方案等。图表图表 22 极极狐系列产品线狐系列产品线 资料来源：极狐品牌官网，华安证券研究所 工厂工厂车型车型产品类型产品类型期期计划计划产能产能投资金额投资金额（亿元）（亿元）项目启动项目启动建成投产建成投产一期 20万台/年502007/122010/12二期 24万台/年502015/122017/05北京汽车华南工厂乘用车

37、EU7一期 10万台/年502012/062014/04北京汽车昆明工厂乘用车EU5、EU7一期 10万台/年2016/122018/12北汽新能源莱西工厂乘用车EU5、EX3一期 15万台/年502014/092015/08北汽蓝谷麦格纳工厂乘用车极狐所有车型一期 15万台/年1502013/092015/12北京汽车株洲工厂EU5、EU5 Plus、EX3、EX5乘用车Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/25 证券研究报告 阿尔法阿尔法 T 于于 2020 年年 10 月月 28 日上市，是极狐的第一款车型，定位为全地形性日上市

38、，是极狐的第一款车型，定位为全地形性能纯电能纯电 SUV，售价为，售价为 24.23-32.53 万元。万元。动力方面搭载了一套双电机四驱系统，前、后电机的最大功率皆为 218Ps；电池方面采用的是由韩国 SK 制造的电池组，并提供 67kWh 和 93.6kWh 两种容量的电池包，对应 NEDC 工况下的续航里程分别是480km 和 600km。阿尔法阿尔法 S 于于 2021 年年 4 月月 17 日上市，是极日上市，是极狐的第一款轿车车型，定位为新一代狐的第一款轿车车型，定位为新一代智能豪华纯电轿车，售价为智能豪华纯电轿车，售价为 24.73-35.03 万元。万元。动力方面有单电机和双

39、电机两个版本，单电机版本的最大功率为 238Ps，双电机版本的最大功率为 435Ps；续航方面根据版本不同提供了 525km、603km 和 708km 三种续航选择。图表图表 23 初代极狐系列配置情况初代极狐系列配置情况 资料来源：汽车之家，华安证券研究所 极狐销量经历过低谷期。极狐销量经历过低谷期。2020 年极狐面世以来，因受制于其品牌知名度不够、客户画像不准确等方面，销售遇阻，月销量曾经低于 500 台。为了应对极狐车过往销量的不理想情况，极狐调整销售策略，增派人手、扩大为了应对极狐车过往销量的不理想情况，极狐调整销售策略，增派人手、扩大品类并下调价格，重新定义产品。品类并下调价格，

40、重新定义产品。首先，极狐进行了人事调整，聘请了在北汽担任Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/25 证券研究报告 副总经理的樊京涛为新任极狐汽车总裁，樊京涛拥有丰富的营销经验，他的加入是极狐变革的重要一步。其次，极狐加快了新产品推出速度，如“带娃神器”考拉和阿尔法 T5 的推出。未来两年内，极狐计划再推出 7 款新品，实现从竞品对标到场景化应用的转型。2023 年 5 月 19 日，极狐还将阿尔法 S HI 版更名为阿尔法 SH 先行版，并下调价格近 10 万元，提高产品竞争力。北汽新能源“场景化造车”理念成功落地。公司于北汽新能源“

41、场景化造车”理念成功落地。公司于 2023 年相继推出了阿尔法年相继推出了阿尔法 S 森林版、阿尔法森林版、阿尔法 T 森林版及考拉，实现了森林版及考拉，实现了“场景化造车场景化造车”理念的落地理念的落地；分别于；分别于 23 年年底、底、2024 年年 4 月推出纯电中型车系列，纯电月推出纯电中型车系列，纯电 SUV 车型车型 T5、纯电轿车车型、纯电轿车车型 S5。这种模式以用户需求为核心，专注于用户在特定场景下的用车需求，在同等价位下为用户提供感知更明显的使用体验。北汽蓝谷的一系列举措，以及新车型的陆续发布，推动了公司销量走高，24 年4 月极狐全系列销量 3454 辆，创造近期的新高。

42、图表图表 24 极狐系列月度零售销量走势极狐系列月度零售销量走势（辆）（辆）资料来源：ThinkerCar 上险量数据，华安证券研究所 3.2 北汽蓝谷北汽蓝谷自主新能源车型安全边际强自主新能源车型安全边际强 北汽新能源于北汽新能源于 2009 年年 11 月月 14 日成立，是国内最早涉足新能源的车企之一，日成立，是国内最早涉足新能源的车企之一，同时公司还是首个获得新能源汽车生产资质的车企。同时公司还是首个获得新能源汽车生产资质的车企。2018 年 9 月 27 日，公司通过重大资产重组在 A 股主板上市，成为国内新能源汽车第一股。2019 年 10 月，北汽集团旗下“北汽新能源”和“北京汽

43、车”联合推出“BEIJING”品牌，并于 2020 年5 月定名“BEIJING 汽车”。BEIJING 汽车的产品线中包括汽车的产品线中包括 BEIJING-EU7、BEIJING-EU5、BEIJING-EX3等车型。等车型。其中 BEIJING-EU5 在 2018 和 2019 年连续两年名列国产 A 级纯电动汽车销量第一。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/25 证券研究报告 图表图表 25 北汽新能源产品线北汽新能源产品线 资料来源：北京汽车官网，华安证券研究所 BEIJING-EU5 于于 2018 年年 4 月月 2

44、5 日上市，基于绅宝日上市，基于绅宝 D50 打造，定位紧凑型纯打造，定位紧凑型纯电轿车，最新款电轿车，最新款 2022 款定价款定价 14.89-15.09 万万元元。其配备 160kW 单电机，搭载由江苏时代提供的 50kWh 三元锂电池，NEDC 纯电续航里程为 401km。其定位面向出租车，根据上险量数据显示，2023 年 1-11 月，EU5 累计上险量为 44802 辆。BEIJING-EU5 Plus 于于 2021 年年 5 月月 26 日上市，定位紧凑型纯电轿车，最新款日上市，定位紧凑型纯电轿车，最新款2024 款定价款定价 15.89-18.59 万元。万元。其配备 120

45、kW 单电机，搭载由江苏时代提供的60.7kWh 三元锂电池，NEDC 纯电续航里程为 501km。其定位面向出租车，根据上险量数据显示，2023 年 1-11 月，EU5 Plus 累计上险量为 42890 辆。图表图表 26 EU5 配置情况配置情况（销量单位：辆）（销量单位：辆）资料来源：ThinkerCar 上险量数据，北京汽车官网，汽车之家，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/25 证券研究报告 图表图表 27 EU5 Plus 配置情况配置情况（销量单位：辆）（销量单位：辆）资料来源：ThinkerCar

46、 上险量数据，北京汽车官网，汽车之家，华安证券研究所 BEIJING 品牌在对公业务市场表现优秀，品牌在对公业务市场表现优秀，2023 年上险量数据显示年上险量数据显示 BEIJING 汽汽车营运上险量达到车营运上险量达到 38.71%。其中主要销售车型为 EU5 与 EU5 Plus，主要用于北京地区出租车市场。公司股东背景及北京地区的繁荣，巩固了公司自主新能源车型需求的安全边际。图表图表 28 BEIJING 汽车汽车 2023 销量中营运销量中营运/非营运占比非营运占比 资料来源：ThinkerCar 上险量数据，华安证券研究所 北京地区营运车辆贡献稳定的需求。法律规定营运车辆行驶里程达

47、 60 万公里或使用年限达到 8 年时实行强制报废，实际营运时间更短；根据上险量数据，2023 年北京地区出租车/网约车上险量为 26956 辆。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/25 证券研究报告 图表图表 29 2023 年北京地区年北京地区营运车辆销量营运车辆销量（辆）（辆）资料来源：ThinkerCar 上险量数据，华安证券研究所 3.3 享界享界 S9 预发布预发布 2024 年年 5 月月 31 日晚，鸿蒙智行发布问界日晚，鸿蒙智行发布问界 M7 焕新版，发布会上也为享界焕新版，发布会上也为享界 S9 进进行了预热，透

48、露出重要信息。行了预热，透露出重要信息。预发布过程中，亮相了 S9 红色、金色配色，S9 外观尺寸接近 D 级车型，搭配电子后视镜。图表图表 30 享界享界 S9 外观外观 资料来源：鸿蒙智行公众号，华安证券研究所 享界享界 S9 将首次搭载多项将首次搭载多项华为科技产品华为科技产品。S9 将搭载最新版的华为途灵平台，提升豪华车品质。最新版本的华为智驾系统，HUAWEI ADS 3.0 也将在享界 S9 上首次亮相。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/25 证券研究报告 图表图表 31 享界享界 S9 搭载最新途灵平台搭载最新途灵平

49、台 图表图表 32 享界享界 S9 首次搭载首次搭载 HUAWEI ADS 3.0 资料来源：鸿蒙智行公众号，华安证券研究所 资料来源：鸿蒙智行公众号，华安证券研究所 享界享界 S9 内饰座椅将重塑豪华新体验内饰座椅将重塑豪华新体验。预发布内容显示，享界 S9 后排座椅达到航空头等舱级别，且有舒适的空间，预计享界 S9 在行政商务豪华车领域将引起新一轮的高关注。图表图表 33 享界享界 S9 外观外观 资料来源：鸿蒙智行公众号，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/25 证券研究报告 享界 S9 在预发布中透露了售价区

50、间，预计售价 45-55 万元。图表图表 34 享界享界 S9 公布的预计售价区间及首订权益公布的预计售价区间及首订权益 资料来源：鸿蒙智行公众号，华安证券研究所 4 北汽蓝谷北汽蓝谷竞争力：强大自研能力与产业合作能竞争力：强大自研能力与产业合作能力结合力结合 4.1 具备强具备强自研自研能力，高端车型制造工艺优秀能力，高端车型制造工艺优秀 北汽蓝谷北汽蓝谷具备具备 PACK 集成、热管理设计能力。集成、热管理设计能力。在电池寿命、安全、低温、快换方面持续进行技术开发，“续航、安全”两大核心指标处于行业领先水平。具备具备自主开发高性能一体化智能电驱系统。自主开发高性能一体化智能电驱系统。在电机

51、功率密度、总成效率、NVH（噪声、振动与声震粗糙度）等方面取得关键技术突破。拥有完全自主知识产权的第三代超级电控系统。拥有完全自主知识产权的第三代超级电控系统。具有高安全、高集成、高性能、智能化等特性，电控开发体系达到全球最高安全级别等。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/25 证券研究报告 图表图表 35 北汽蓝谷三电技术北汽蓝谷三电技术 资料来源：北汽蓝谷官网，华安证券研究所 北汽蓝谷北汽蓝谷在智能驾驶方面具备了制定智能技术规划、推进智能产品研发与转化、在智能驾驶方面具备了制定智能技术规划、推进智能产品研发与转化、全场景的自动驾

52、驶体验以及有温度的无人化出行服务全场景的自动驾驶体验以及有温度的无人化出行服务。极狐阿尔法 S-HI 版搭载了华为全栈自动驾驶解决方案和 3 颗激光雷达。与百度基于阿尔法 T 共同打造了新一代量产共享无人车 Apollo Moon。图表图表 36 北汽蓝谷在智驾上的布局北汽蓝谷在智驾上的布局 资料来源：北汽蓝谷官网，华安证券研究所 北汽系北汽系目前构建了目前构建了 BE11、BE22、BE21 三个三个整车研发平台，涵盖轿车、整车研发平台，涵盖轿车、SUV等多级别跨车型全面产品类型，平台底盘架构化设计，衍生多款底盘拓展方案，凸等多级别跨车型全面产品类型，平台底盘架构化设计，衍生多款底盘拓展方案

53、，凸显平台车型研发周期短、开发费用相对低、通用化率高等优势。显平台车型研发周期短、开发费用相对低、通用化率高等优势。BE21 平台是公司全新开发的高端智能、全冗余架构纯电动汽车技术平台，支持轴距从 2.75 米到 3 米的轴距拓展，支持 L4 级别智能驾驶，具备超级拓展、智能、交互、进化四大特色。基于该平台现已推出两款高端智能纯电动车阿尔法 T 和阿尔法 S。2023年年8月月15日公司发布公告称，为满足与华为合作新车型设计及投产需求，日公司发布公告称，为满足与华为合作新车型设计及投产需求，公司将公司将 BE22 平台全方位升级平台全方位升级。将打造北汽新能源新一代高端纯电动智能网联汽车平台，

54、升级后的 BE22 平台产品将由北京高端智能生态工厂负责生产。4.2 与多家业内头部企业保持紧密合作与多家业内头部企业保持紧密合作 北汽蓝谷与北汽系在与华为深度合作的同时，也与多家产业头部公司有着合作北汽蓝谷与北汽系在与华为深度合作的同时，也与多家产业头部公司有着合作关系。关系。北汽集团与戴姆勒有长期合作经验。北汽集团与戴姆勒有长期合作经验。2003 年北汽集团与戴姆勒建立长期的战略合作伙伴关系;2012 年双方合作更近一步，北汽集团控股的北汽福田汽车股份有限公司与戴姆勒成立合资企业，生产中重型卡车;2020 年 12 月北汽集团加强投资戴Table_CompanyRptType 行业研究行业

55、研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/25 证券研究报告 姆勒，目前持有戴姆勒股份公司 5%的股份。图表图表 37 北汽集团与戴姆勒合作历史北汽集团与戴姆勒合作历史 资料来源：北汽集团官网，华安证券研究所 合资麦格纳，汲取老牌豪车制造商的工艺与经验合资麦格纳，汲取老牌豪车制造商的工艺与经验。北汽蓝谷麦格纳汽车有限公司成立于 2019 年 12 月 26 日，注册资金 10 亿元，由北汽新能源和麦格纳共同投资建立，股权占比 51：49。北汽麦格纳合资改技一期项目，包括了冲、焊、涂、总、质量、物流、IT 系统的改造升级，车身厂房扩建工程，实验中心建筑及设备，具备年产 15 万辆产能，预留二期

56、年产 30 万辆用地。麦格纳拥有麦格纳拥有 110 年的历史，并和奔驰、宝马、捷豹等年的历史，并和奔驰、宝马、捷豹等 370 万辆豪车生产制造经万辆豪车生产制造经验。验。北汽蓝谷麦格纳将 MAFACT 生产工艺及质量体系融入极狐的生产中，在底盘与动力总成模块化装配、超高精度调整设备、力矩标定设备等方面实现了高自动化、高精度、高效率，为极狐奠定了高品质基础。图表图表 38 北汽系与麦格纳合作历史北汽系与麦格纳合作历史 资料来源：北汽蓝谷官网，搜狐，华安证券研究所 北汽系与北汽系与宁德时代的合作可追溯至宁德时代的合作可追溯至 2009 年，两者共同创立了年，两者共同创立了 1800 伏特创新实伏特

57、创新实验室。验室。2019 年，两者共同开发了 CTP1.0 无模组电池产品，打造 120 万 km 超长生命周期电池，联合研发固态电池技术，满足 1000+km 续航。2022 年，宁德时代首款 2.2C 快充电池在极狐车型上顺利落地。2023 年 10 月 17 日，北汽蓝谷宣布与宁德时代达成合作，极狐明年新车型将搭载宁德时代神行超充电池，率先开启新能源汽车超充时代。合作时间合作时间合作进展合作进展2003年北汽集团与戴姆勒建立长期的战略合作伙伴关系。2005年北汽集团与戴姆勒成立合资企业北京奔驰汽车有限公司，双方通过北京梅赛德斯-奔驰销售服务有限公司联合销售汽车。2012年北汽集团控股的

58、北汽福田汽车股份有限公司与戴姆勒成立合资企业，生产中重型卡车。2013年北汽集团与戴姆勒在德国斯图加特签署战略协议，戴姆勒入股北汽股份。2016年北汽集团与戴姆勒签署框架协议，双方将增加40亿元人民币（超过5亿欧元）投资，用于进一步扩建北京奔驰发动机工厂。2017年6月1日北汽集团与戴姆勒签署第一份框架协议，将通过在华对新能源汽车领域的投资，进一步加强双方的战略合作。2018年2月23日北汽集团与戴姆勒计划投资超过119亿元人民币，将北京分公司位于北京顺义的工厂进行升级，打造为北京奔驰的豪华车生产基地。2019年7月23日北汽集团加强投资戴姆勒，目前持有戴姆勒股份公司5%股份。2020年12月

59、2日北汽集团旗下北汽福田与戴姆勒卡车深化合作并开启新篇章。时间时间合作进展合作进展2018年4月8日中奥双方政府领导出席见证了北汽集团与麦格纳正式签署战略合作协议。2019年12月26日北汽蓝谷麦格纳汽车有限公司成立，注册资金10亿元，由北汽集团和麦格纳共同投资设立，股权占比51：49。2019年12月30日极狐试生产首车下线，标志着北汽蓝谷麦格纳高端智造基地正式竣工。2021年5月26日极狐阿尔法S华为HI版产线验证车正式下线。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 23/25 证券研究报告 图表图表 39 北汽宁德时代北京工厂北汽宁德时代

60、北京工厂 资料来源：证券时报，华安证券研究所 与百度合作生产新一代量产共享无人车与百度合作生产新一代量产共享无人车 Apollo Moon。以高端智能纯电 SUV阿尔法 T 为基础，基于百度最新一代的共享无人车技术（第五代 Robotaxi）打造。2022 年，公司向百度 Apollo 正式交付 200 台第五代共享无人车 Apollo Moon，成为首个实现百度第五代共享无人车批量交付和商业化应用的车企。图表图表 40 Apollo Moon 资料来源：新浪汽车，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/25 证券研究报

61、告 5 新车新车空间测算与投资建议空间测算与投资建议 5.1 远期远期上上，鸿蒙智行，鸿蒙智行豪华行政轿车豪华行政轿车规模规模预计预计超超 17 万辆万辆 享界 S9 目前官方预计售价 45-55 万元，考虑远期上，鸿蒙智行在豪华行政轿车车型的扩充和价格下沉，鸿蒙智行在中大型的行政轿车单车营收可能分布在 30-35万元、35-40 万元、40-50 万元三个区间。假设远期假设远期情况下，情况下，乘用车年销量乘用车年销量 2500 万辆，万辆，鸿蒙智行政豪华车品质稳定鸿蒙智行政豪华车品质稳定，豪华，豪华品牌力得到市场认可情况下，品牌力得到市场认可情况下，远期远期销量空间预测为销量空间预测为 17

62、.63 万辆，对应营收万辆，对应营收 731.25 亿亿元人民币元人民币。核心假设：1、乘用车市场总年销量 2500 万辆；汽车价格下移与通胀抵消；汽车消费结构化升级，单车营收在 30-35/35-40/40-50 万元的车型销量占比依次达到5.5%/5.5%/5%；相对应区间的轿车占比依次为 23%/40%/25%。参考公司华为终端系列各价格带达到不同市占率情况下的销量，可达到 5.89 万辆到35.36 万辆不等。2、鸿蒙智行中大型行政级轿车销量合理性预测：有一定可能在营收 30-35 万元量级布局车型，目前暂不做预期；营收 35-40 万量级中，有 BBA 以及其他品牌竞争，假设鸿蒙系占

63、比达 15%；营收 40-50 万量级中，竞品主要是奔驰 E、宝马 5 系、奥迪 A6 三款，假设鸿蒙智行进入前三，占比达 30%。图表图表 41 鸿蒙智行行政豪华轿车鸿蒙智行行政豪华轿车远期销量及营收测算远期销量及营收测算 单车营收区间（万元）单车营收区间（万元）产品均营收产品均营收（万元）（万元）区间占比预测区间占比预测 轿车占比预轿车占比预测测 市占率及对应销量（万辆）市占率及对应销量（万辆）5%10%15%20%25%30%30-35 32.5 5.50%23.00%1.58 3.16 4.74 6.33 7.91 9.49 35-40 37.5 5.50%40.00%2.75 5.5

64、0 8.25 11.00 13.75 16.50 40-50 45 5.00%25.00%1.56 3.13 4.69 6.25 7.81 9.38 合计销量（万辆）5.89 11.79 17.68 23.58 29.47 35.36 远期终局假设 销量（万辆）17.63 营收（亿元）731.25 资料来源：华安证券研究所测算 5.2 投资建议投资建议 鸿蒙智行轿车领域建议关注：北汽蓝谷、江淮汽车北汽蓝谷、江淮汽车。华为深度合作主机厂建议关注：赛力斯、长安汽车赛力斯、长安汽车。风险提示：风险提示：新车销量不及预期、竞品采用积极价格策略、行业竞争加剧。Table_CompanyRptType 行

65、业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 25/25 证券研究报告 Table_Introduction 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 分析师：分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。分析师：分析师：贾济恺，复旦大学应用数学学士、爱丁堡大学理学硕士，六年券商经验。金融、产业双轮驱动，擅长整车体系化研究、明星主机厂产业链与新兴领域零部件研究。Table_Re

66、putation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格

67、。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务

68、。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌

69、幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。