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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 亚马逊亚马逊(AMZN US)电商竞逐胜势，云端构筑电商竞逐胜势，云端构筑 AI 新浪潮新浪潮 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):197.86 2024 年 6 月 06 日美国 互联网互联网 全球领先的线上零售与云服务提供商全球领先的线上零售与云服务提供商 亚马逊是全球领先的电商与云服务平台，主要服务北美、欧洲等成熟市场。公司凭借物流、会员体系的护城河，持续巩固优势地位，并借助三方电商实现品类突破。云服务方面，得益于 AI 释放新算力需求

2、与企业的线上化趋势，我们看好全球在线计算市场的发展，亚马逊凭借其在相关领域的投入，巩固其龙头地位。我们预计 24-26 年公司净利润分别为 467.3/625.4/786.8 亿美元，对应净利润率 7.3%/8.8%/10.1%。我们给予公司 24 年 SOTP 目标价197.86 美元，对应 24 年 PE 44.1 倍。首次覆盖我们给予“增持”评级。美国电商渗透率逐步提高，美国电商渗透率逐步提高，亚马逊差异化竞争头部地位稳固亚马逊差异化竞争头部地位稳固 我们预计 23-26 年期间自营电商、三方电商及广告的收入 CAGR 分别达到5.5%、12.6%、19.0%。美国线上零售渗透率疫情时迅

3、速提升，21-22 年停滞后 23 年恢复增长，我们预期将会从 23 年的 15.4%提升至 26 年 17.9%。从竞争格局看，沃尔玛、开市客等积极开展电商业务，在生鲜杂货等领域占据优势地位。我们认为亚马逊将发挥差异竞争优势，在医药、个护等领域实现品类突破；并引入更多三方长尾电商，实现 SKU 和低价产品的扩充。面对 Temu 和 Shein 的竞争，亚马逊 24 年大幅度下调低于 20 美元的服装类佣金，同时全面升级中国区的跨境电商和物流服务。三方电商贡献新增量：三方电商贡献新增量：物流打造时效壁垒，物流打造时效壁垒，Prime 绑定优质用户绑定优质用户 自营业务增长放缓后，亚马逊积极推动

4、三方电商业务发展，同时 FBA 开始支持站外电商配送（拓宽销售渠道），预计三方电商收入 23-26 年期间 CAGR达 12.6%。我们认为，物流与会员两大体系为亚马逊构建深厚护城河。公司在物流履约体系持续投入，FBA 服务比竞争者一般提前 2-3 天送达。Prime会员向用户提供物美价廉的服务，包括商品免运费、商品折扣、音乐影视及书籍会员等权益，提高用户忠诚度与复购率。从收入模式看，三方电商毛利率较高，23 年主要为商品佣金率（12%），以及 FBA 履约费用率（22%）。云海争锋：云海争锋：AWSAWS 构筑技术壁垒，竞逐构筑技术壁垒，竞逐 AIAI 新浪潮新浪潮 我们预计 AWS24-2

5、6 年营收达 1057、1258、1478 亿美元，23-26 年期间CAGR 为 17.6%。AWS 是云计算领域的先行者，为用户提供弹性计算、存储等服务，助力中小企业降低 IT 运营成本。亚马逊积极布局 AI 浪潮，投资自研算力芯片，持续优化算力成本，投资 Anthropic 等 AI 公司，推动生态布局，建设 Bedrock 框架等 AI 基础设施，降低企业开发难度。从市场竞争格局看，AWS 近年来 AI 产品矩阵略逊于微软，我们预计前者 24 年市场份额仍会保持略微下跌的趋势。风险提示：行业竞争加剧，AI 需求不及预期，履约成本增长超预期。研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570

6、523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 丁骄琬丁骄琬 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 研究员 何翩翩何翩翩 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 基本数据基本数据 目标价(美元)197.86 收盘价(美元 截至 6 月 5 日)181.28 市值(美元百万)1,886,513 6 个月平均日成交额(美元百万)7,323 52 周价格范围(美元)118.35-191.70 BVPS(美元)19.44 股价走势