卧龙电驱-公司研究报告-全球电机龙头企业航空电机具备卡位优势-240605（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次）（首次）市场价格：市场价格：13.13.5252 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：朱柏睿分析师：朱柏睿 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,311 流通股本(百万股)1,308 市价(元)13.52 市值(百万元)17,728 流通市值(百万元)17,688 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走

2、势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,998 15,567 16,946 18,466 20,161 增长率 yoy%7%4%9%9%9%净利润（百万元）800 530 1,127 1,326 1,513 增长率 yoy%-19%-34%113%18%14%每股收益（元）0.61 0.40 0.86 1.01 1.15 每股现金流量 0.91 1.25 1.56 1.39 1.51 净资产收益率 8%5%9%10%10%P/E 22.2

3、33.5 15.8 13.5 11.8 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 备注：数据取自 2024 年 6 月 5 日 报告摘要报告摘要 公司是全球领先的电机产品供应商。公司是全球领先的电机产品供应商。卧龙集团创建于 1984 年，作为全球主要的电机及驱动解决方案的制造商，企业以技术创新、数字化赋能为引领，致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案，1985 年公司生产出第一只产品JW 系列电机。公司自 2002 年以来开展一系列收购事项，不断丰富产品种类。国家及地方层面利好低空政策不断，中国低空经济有望迎快速发展。国家及地方层面利好低空政策不断，中国低空经

4、济有望迎快速发展。根据赛迪顾问测算，2023 年中国低空经济规模达 5059.5 亿元，同比增长 33.8%。2023 年中国低空经济规模贡献中，低空飞行器制造和低空运营服务贡献接近 55%，间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近 40%。根据赛迪顾问预测，到 2026 年中国低空经济规模有望突破万亿元，达到 10644.6 亿元。卧龙于卧龙于 2019 年开始布局电动航空业务，专注于航空电驱系统开发。年开始布局电动航空业务，专注于航空电驱系统开发。按照“3+1”战略指引，公司现已形成“小、中、大”3 大功率等级的系列产品及 1 个民航适航标准。同时，公司积极参与电

5、推进系统适航标准制定，有助于树立适航审定壁垒。此外，公司与多家飞行器主机厂建立战略合作，并在产品开发商取得积极进展，公司在航空电机配套上具备卡位优势。中国电机市场国产化率高，卧龙市占率位居第一。中国电机市场国产化率高，卧龙市占率位居第一。2023 年，中国电机整体市场中，国内企业占 94%市场份额，国外企业占 6%份额。2023 年中国电机市场中，TOP10 电机企业占据约 24%的市场份额。其中卧龙市场份额最高，市占率约 6.2%，其次是大洋电机 4.4%、上海电气 2.9%、汇川技术 2.8%等。国外电机厂商中仅西门子进入 TOP10，市占率约 1.4%。另外 TOP10 中卧龙、汇川、皖

6、电增长较快。卧龙工业电机销量稳步增长，近几年单价有所提升。卧龙工业电机销量稳步增长，近几年单价有所提升。2020-2023 年，公司工业电机销量从 2744 万 KW 提升至 3402 万 KW，并且年度同比增速有提升趋势，2021-2023 年分别为 3.5%、6.1%、13.0%。2020-2023 年公司工业电机收入从 74.0 亿元提升至 96.5 亿元，反映到单价上，2020-2023 年为 269.6、277.7、291.0、283.5元/KW。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 169.5/184.7/201.6