明阳电气-公司研究报告-搭载电力设备出海东风海风贡献新增长极-240603（33页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 公司深度研究|电力设备 证券研究报告 明阳电气（明阳电气（301291.SZ）搭载电力设备出海东风，搭载电力设备出海东风，海风贡献新增长极海风贡献新增长极 核心观点核心观点：新能源电气装备新能源电气装备企业企业，盈利能力，盈利能力卓越卓越。公司得益于明阳集团的平台资源，较早切入新能源输配电及控制设备领域，现已发展成为以智能变压器、箱变，智能成套开关设备三大业务为主体，集研发、生产、销售、服务于一体的智能化输配电装备企业。2024Q1 公司实现营收 10.34 亿元，同比+46.35%，归母净利润 0.9 亿

2、元，同比+104.30%；2022-2024Q1公司营收及净利均保持同比 45%以上增速。受益于新能源新基建行业景气发展，市场空间广阔。受益于新能源新基建行业景气发展，市场空间广阔。电网投资增速保持较高水平，带动对输配电设备的需求。公司产品主要应用于新能源、新型基础设施等领域，下游行业蓬勃发展，为公司创造巨大商机。到“十四五”末我国可再生能源的发电装机占电力总装机的比例将超过 50%，对应 2023-2025 年我国风电年均新增装机复合增速将达 18%以上。多方位巩固核心竞争力，研发技术多方位巩固核心竞争力，研发技术行业行业领先。产品：领先。产品：公司针对不同的应用领域打造行业领先的产品，成功

3、实现风电升压系统设备的国产替代，自主研发光伏逆变升压系统实现降本增效，在各下游领域市场地位不断提升。客户：公司凭借稳定的质量和良好的服务取得了下游客户的信赖，成为了多个终端用户指定的设备供应商，同时利用与明阳智能协同发展优势开拓客户，获得了市场的广泛认可。海海外：外：加快变压器产业布局，推动海外市场份额持续增长。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：受益于电网投资高增速和新能源行业的景气发展，预计 24-26 年公司归母净利润分别为 6.49/8.74/10.94 亿元，对应EPS 分别为 2.08/2.80/3.51 元/股，参考可比公司给予公司 2024 年 20倍 PE，对应合理价值

4、41.58 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示：公司原材料中海外元器件占比较高的风险，产业政策调整风险，原材料价格波动风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3236 4948 6539 8209 10733 增长率（%）59.4%52.9%32.1%25.5%30.8%EBITDA（百万元）360 618 727 979 1218 归母净利润（百万元）265 498 649 874 1094 增长率（%）64.4%87.7%30.4%34.7%25.2%EPS（元/股）1.13 1.82 2.08 2.80 3.51 市

5、盈率（P/E）-15.58 18.31 13.59 10.86 ROE（%）27.3%11.8%13.4%15.3%16.0%EV/EBITDA-9.61 11.87 8.09 5.83 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 38.07 元 合理价值 41.58 元 报告日期 2024-06-03 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）312.20/71.76 总市值/流通市值（百万元）11885.45/2731.74 一年内最高/最低（元）43.88/24.36 30 日日均成交量/成交额（百万）6.35/256.84 近 3 个月/6 个

6、月涨跌幅（%）25.44/34.14 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 分析师：分析师：曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-30%-16%-2%12%26%40%06/2308/2310/2312/2302/2404/2405/24明阳电气沪