建筑装饰行业建筑央国企基本面：挑战、变化和机遇-240603（17页）.pdf

1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 建筑装饰建筑装饰 建筑央国企建筑央国企基本面基本面：挑战、变化和机遇挑战、变化和机遇 建筑央国企增长回款承压建筑央国企增长回款承压，行业集中度延续提升行业集中度延续提升 我们选择建筑央企/代表地方国企/国际工程公司作为样本，样本企业新签增长动能减弱，2021 年来收入利润增长中枢持续下移，2024Q1 新签/收入/归母净利增速中位数 1.7%/0.3%/1.0%，与此同时现金流压力边际加大，两金周转周期近年持续拉长，拖累资产负债率持续小幅提升。另一方面行业集中度延续提升，样本企业收入及新签份额持续提升，2023 年及

2、2024Q1 收入占比 25%/32%（vs 2019 年 19%）；新签占比 49%/62%（vs 2021 年 40%）。“一利五率”：“一利五率”：国际工程央企地方国企国际工程央企地方国企 2023 年“一利五率”指标比较，国际工程优于央企，进一步优于地方国企；央企利总增长有韧性、回款分化、负债压力增大、ROE 同比承压。央企方面，23 年中国交建、中国电建、中国中铁利润总额增速更快；ROE 整体小幅下降，中国交建、中国电建、中国核建小幅提升；营收现金比率分化，其中中国化学、中国核建、中国交建提升明显；负债率压力持续提升；另一方面，研发投入强度及生产效率呈提升态势。收入利润新签收入利润新

3、签：国际工程：国际工程增长动能更优增长动能更优 样本 2023 年收入增长保持强度、盈利能力承压；单季度看 2023Q4 增长提速，2024Q1 承压。国际工程利润率改善明显，央企整体平稳。央企与国际工程 2023 年新签增长较好，2024Q1 大多放缓。央企中，2023 年中国交建、中国电建归母净利及扣非归母净利增速超 10%；2024Q1 中国能建收入利润增速超 10%。国际工程增长动能更强，利润率明显改善。地方国企增长分化，2024Q1 增长明显承压，或因化债背景下部分区域基建资金支持较差。回款及负债率回款及负债率：央企及地方国企压力持续增加央企及地方国企压力持续增加 样本企业 2023

4、 年及 2024Q1 现金流承压，仅少部分企业如中国核建等较好改善。两金周转周期呈拉长态势，国际工程企业表现较好，地方国企周转放缓较多，央企账期小幅拉长。负债率观察，国际工程有一定下降，但央企与地方国企资产负债率延续小幅提升，地方国企提升幅度略高于央企。投资建议：投资建议：重点关注两类央国企工程公司重点关注两类央国企工程公司 样本企业关键财务指标对理解建筑行业近年变化有重要意义，一方面规模增长中枢持续下移、国内回款形势较为严峻；另一方面，行业集中度持续性提升及海外广阔市场前景应予足够重视。建议重视两类标的：1）估值低且有较好分红的央企，且受益行业集中度提升，如中国建筑、中国铁建、中国交建、中国

5、中铁等；2）积极转型变革及海外市场持续突破的企业如中材国际、中钢国际、中国化学、北方国际、中国中冶等。风险提示：风险提示：基建&地产投资超预期下行，新能源&化工业务拓展不及预期，“一带一路”订单落地不及预期，央企、国企改革提效进度不及预期。证券研究报告 2024 年 06 月 03 日 投资建议：投资建议：强于大市（首次）上次建议上次建议：相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005 邮箱： 相关报告相关报告 -30%-17%-3%10%2023/62023/102024/22024/6建筑装饰沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报

6、告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.整体：规模增长动能承压，行业集中度延续提升整体：规模增长动能承压，行业集中度延续提升 .3 3 1.1 规模增长承压，行业集中度提升.3 1.2 回款偏弱，负债率延续提升.4 2.细分：国际工程有积极变化，央企细分：国际工程有积极变化，央企/地方国企多指标承压地方国企多指标承压 .6 6 2.1“一利五率”：国际工程央企地方国企.6 2.2 收入利润新签：国际工程增长动能更优.7 2.3 现金流：挑战边际持续加大.10 2.4 负债率：央企与地方国企延续小幅提升.11 2.5 两金：央企与地方国企周转周期有所拉长.12 3.投资建议：重