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1、证券研究报告海外公司深度公用事业(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 昆仑能源（00135.HK）中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞 2024 年年 05 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 研究助理研究助理 谷谷玥 执业证书：S0600122090068 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)8.26 一年最低/最高价 5.45/8.59 市净率(倍)1.13 港股流通市值(百万港元)

2、71,521.70 基础数据基础数据 每股净资产(元)7.33 资产负债率(%)40.23 总股本(百万股)8,658.80 流通股本(百万股)8,658.80 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）172289 177726 190778 199725 211016 同比(%)24.04 3.16 7.34 4.69 5.65 归母净利润（百万元）5228 5682 6106 6560 7060 同比(%)(77.29)8.68 7.46 7.43 7.63 EPS-最新

3、摊薄（元/股）0.60 0.66 0.71 0.76 0.82 P/E（现价&最新摊薄）12.45 11.45 10.66 9.92 9.22 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 战略转型打造城燃龙头，中石油股东背景保障公司稳健发展战略转型打造城燃龙头，中石油股东背景保障公司稳健发展。公司在2008 年前主要从事境内外油气勘探开发；2009 年实施战略转型，将国内天然气终端销售与综合利用作为新发展方向；2012 年起，对中国石油天然气下游业务进行持续重组；2021 年出售部分中游资产，专注下游。公司业务分布于中国公司业务分布于中国 31 个省、自治区、直辖市，是国

4、内销售规模最大个省、自治区、直辖市，是国内销售规模最大的天然气终端利用和的天然气终端利用和 LPG 销售企业之一。销售企业之一。国资委为公司实际控制人，截至 2023 年底，中国石油香港有限公司（中国石油全资附属公司）持有公司 54.38%股份，股东背景保障公司稳健发展，发挥资源调配优势。股东背景保障公司稳健发展，发挥资源调配优势。期待公司流动资产投向优质资产，期待公司流动资产投向优质资产，ROE（摊薄）有望提升（摊薄）有望提升 5.3pct，真实真实pb 为为 1.6。2023 年公司的流动资产主要由货币资金和定期存款构成，速动比率达到 1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加

5、强资金利用效率，将速动比率回归行业均值，2023 年 ROE 可提至 14.3%，提升幅度 5.3pct，真实 pb 为 1.6（估值日 2024/5/30）。中石油控股中石油控股&布局国家工业转移承接区域布局国家工业转移承接区域，燃气销售主业燃气销售主业价稳量增价稳量增。1）气量：项目主要布局国家工业转移承接区域，工业用气快速增长带动公气量：项目主要布局国家工业转移承接区域，工业用气快速增长带动公司整体气量。司整体气量。2018-2023 年，公司零售气量五年复增 16.0%，远高于全国（7.1%）。分用户类型来看，2018-2023 年工业用户销气量五年复增25.98%，带动公司整体销气量

6、快速增长；2023 年公司工业/商业/居民用气量占比分别为 69.4%/9.7%/12.2%。工业气量的快速增长得益于公司战略布局，按照公司官网的最新披露，西北、东北地区用户合计占比50.8%。2020 年起国家鼓励支持中西部和东北地区更大力度承接制造业产业转移，带动公司用气量持续高增。2）价差：股东给予良好气源保障，价差）价差：股东给予良好气源保障，价差维持稳定。维持稳定。2018-2023 年，昆仑能源进销价差始终保持在 0.5 元/方左右的水平。2022 年天然气价格高位运行，公司进销价差仍保持稳定。主业协同，主业协同，LPG&LNG 业务高质量发展业务高质量发展。1）LPG 销售：销售