休闲食品行业深度报告：从小作坊到钢铁丛林零食业绩周期及成长空间探讨-240527（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 2024.05.27 从小作坊到钢铁丛林：从小作坊到钢铁丛林：零食零食业绩周期及成长空间业绩周期及成长空间探讨探讨 休闲食品休闲食品行业行业深度深度报告报告 訾猛訾猛(分析师分析师)李耀李耀(分析师分析师)021-38676442 8621-38675854 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 本报告导读：本报告导读：我们认为零食业态仍处于发展阶段的相对早期阶段，后续将持续受零售效率提升及品我们认为零食业态仍处于发展阶段的相对早期阶段，后续

2、将持续受零售效率提升及品类红利驱动，中期维度看好板块业绩韧性，长期维度看好头部企业诞生可能。类红利驱动，中期维度看好板块业绩韧性，长期维度看好头部企业诞生可能。摘要：摘要：Table_Summary 投资建议：看好零食板块渠道、品类红利驱动下业绩投资建议：看好零食板块渠道、品类红利驱动下业绩弹性释放，以弹性释放，以及头部公司中长期成长性。及头部公司中长期成长性。建议增持营销改革带来业绩反转的三只松鼠，品类、渠道持续变革的劲仔食品、盐津铺子；建议增持成本、营收呈改善趋势的洽洽食品及港股卫龙，受益标的甘源食品。从“小作坊”走向“钢铁丛林”从“小作坊”走向“钢铁丛林”零零食产业路径简析：食产业路径简

3、析：休闲食品本质是将农产品转化成易于大规模流通的一般商品，由于饮食文化的区域性及准入壁垒等因素，行业先天易于诞生“小作坊”业态；零食行业在发展过程中形成品类、渠道及供应链互相打磨的过程，生产端从小作坊逐步进化到规模化生产，品类从西方舶来品为主导转移至“中式风味零食”引领需求，渠道则在零售效率驱动下逐步迈入多元；整体而言，认为零食产业更多受零售效率提升以及品类红利等外力驱动，产业发展的内在驱动要素相对偏弱。从从“小而散小而散”到到“大而强大而强”对零食业态定位及可能性探讨对零食业态定位及可能性探讨：1）我们发现本土零食产业仍处于相对早期阶段，对标海外市场及本土其他制造业，本土公司在份额层面仍有较

4、大空间，在品牌、产品和渠道层面仍有较大改进潜力。我们认为，商品的品牌化和内容物同质化程度决定行业整合难易程度，休闲食品异质化程度较高、品牌积累少，导致其更易受到渠道、竞品和上游制约。2）我们认为国内零食行业具备诞生大企业的基础，但对企业能力要求较高，需要“长短兼具”，短期内需要把握渠道和品类机会实现份额快速扩张，但在更长维度下需要持续构筑供应链优势及建立品牌认知，借此持续强化对于原料方、消费者及渠道的议价权。论零食板块逆周期能力及持续性：论零食板块逆周期能力及持续性：休闲食品业绩表现呈现较强的逆周期性，主要来自：1）渠道、品类的结构性红利。渠道层面，零售效率提升，成功捕捉渠道转型机会的企业营收

5、弹性持续释放，品类层面，本土风味零食消费需求仍处于总量扩张期，本土零食企业容易打造爆款单品，低基数下实现供给创造需求，进一步打开营收弹性；2）企业效率的持续提升。零食产业供应链整合是趋势，单品规模效应释放叠加零食企业对上游掌控力提升，企业盈利空间打开。站在当下，我们认为零食产业仍然处于品类多元化、及渠道扩张阶段，企业生产效率持续提升是趋势，板块业绩韧性将延续。风险因素：风险因素：食品安全、管理团队更替等。食品安全、管理团队更替等。Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 Table_subIndustry 细分行业评级 Table_DocReport 相关报告 食品饮料预

6、期先行，价值彰显 2024.05.26 食品饮料饮水思变续写王者传奇 2024.05.19 食品饮料地产政策加码，顺周期消费预期改善 2024.05.19 食品饮料白酒：趋势降临，更加积极 2024.05.19 食品饮料啤酒饮料景气向上，政策及流动性催化 2024.05.12 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目目 录录 1.投资建议.3 2.从小作坊到钢铁丛林：休食业态解析及路径探讨.3 2.1.从“小作坊”走向“钢铁丛林”：零食产