投资银行与经纪业行业券商机构业务研究系列报告之一：欧美机构佣金率下行研究更重专业性-240521（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 2024.05.21 欧美机构佣金率下行，研究更重专业性欧美机构佣金率下行，研究更重专业性 券商机构业务研究系列报告之一券商机构业务研究系列报告之一 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)王思王思玥玥(研究助理研究助理)021-38676647 021-38031024 证书编号 S0880515050001 S0880123070151 本报告导读：本报告导读：美国美国指数基金占比的提升指数基金占比的提升与欧洲与欧洲 MiFID II 实施，均导致实施，均导致机构机构佣金费率的佣金

2、费率的下行，机构下行，机构更关注研究支出更关注研究支出的的使用效率，使用效率，研究业务竞争加剧，专业化能力更为重要。研究业务竞争加剧，专业化能力更为重要。摘要：摘要：Table_Summary 机构佣金是对机构交易的支付，机构佣金是对机构交易的支付，欧美机构欧美机构佣金率呈下滑趋势。佣金率呈下滑趋势。1）机构佣金是机构投资者通过经纪商交易时，对于交易执行、研究及经纪服务费用的支付；2）21 世纪初的十年，美国机构佣金率经历了大幅下降，自 5 美分/股下降至不足 2 美分/股。2018 年以来，欧洲机构佣金率大幅下滑，自接近 8bp 下降至 4bp。美国指数基金占比提升致佣金率下滑，研究服务更注

3、重专业性。美国指数基金占比提升致佣金率下滑，研究服务更注重专业性。1）固定佣金制废除后，“安全港”条款保留了捆绑支付模式。机构佣金一般采用客户佣金计划模式（Client Commission Arrangement Model），“捆绑”支付订单执行费用及经纪和研究服务费用。证券交易法以及 SEC 对符合捆绑支付条件的经纪和研究服务做出严格规定。佣金分配根据经纪商投票（Broker vote）程序结果进行。2）2000 年以来，指数基金占比提升，更多采用低成本 DMA 交易且不使用传统研究，致机构佣金率下行。2022 年 DMA 交易渠道已占机构交易量的36.6%。3）研究支出减少，投资机构更

4、为注重提升研究支出的使用效率，更关注研究服务专业性。欧洲欧洲 MiFID禁止使用佣金支付研究费用致佣金率下滑，研究服务禁止使用佣金支付研究费用致佣金率下滑，研究服务竞争加剧。竞争加剧。1）MiFID实施后欧洲采用研究支付账户（Research Payment Account Model）模型，研究支付金额与执行支付金额严格分开，机构需披露购买研究报告的费用明细，并证明其有用性。欧洲机构通过优化经纪商投票程序以证明支出的合理性。2）MiFID II 要求不得使用交易佣金支付研究费用，资管机构开始重新审视交易成本，许多机构通过与经纪人谈判降低佣金率并增加低成本电子交易的应用，使佣金率下降。3）Mi

5、FID实施后机构研究开支大幅缩减，减少对卖方研究服务的采购。外部研究服务的缩减加剧了研究服务的优胜劣汰和价格竞争，减少了中小上市公司研究覆盖。投资机构倾向于研究成本内部化，头部集中趋势加剧。投资建议：预计研究实力更为突出的券商将受益此次佣金新规。投资建议：预计研究实力更为突出的券商将受益此次佣金新规。1）预计公募佣金率的下调对行业整体影响有限。投资机构将更为关注研究服务的专业性，券商将聚焦提升研究服务的专业化能力。2）预计研究实力更为突出的券商将受益此次佣金新规，个股推荐中信证券、广发证券。风险提示：风险提示：1）权益市场大幅波动；2）佣金率循环下降。Table_Invest 评级：评级：增持

6、增持 Table_Market 交易数据 行业主要上市公司行业主要上市公司 市值市值（百万、美元百万、美元）摩根大通摩根大通 588,088.86 花旗集团花旗集团 122,209.66 高盛高盛 150,822.63 市值合计市值合计 861,121.15 Table_Report 相关报告 公募佣金新规落地，研究实力更为重要 关于发布公募基金证券交易费用管理规定的点评 2024.04.20 海外行业专题（海外行业专题（美国美国）投资银行与经纪业投资银行与经纪业 股票股票研究研究 证券研究报告证券研究报告 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款