汽车零部件行业全球汽车玻璃企业复盘与展望：一超多强福耀全球份额提速-240521（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryId汽车零部件汽车零部件推荐推荐(维持维持）重点公司重点公司重点公司重点公司评级评级福耀玻璃买入来源：兴业证券经济与金融研究院relatedReport相关报告相关报告【兴证汽车】福耀玻璃 2023年报点评：2023Q4 业绩符合预期，看好公司份额扩张与产品升级2024-03-17【兴证汽车】福耀玻璃 2023年中报点评：2023Q2 业绩超预期，盈 利 能 力 持 续 改 善 2023-08-18【兴证汽车】福耀玻璃：产品结构改善叠加成本下行，盈利能力预计向上修复2023-06

2、-16emailAuthor分析师：分析师：董晓彬董晓彬S0190520080001于鹏亮于鹏亮S0190524030006assAuthor研究助理：研究助理：刘思仪投资要点投资要点summary前言：此前市场担忧福耀玻璃全球汽车玻璃市占率已经很高，后续份额提升或将前言：此前市场担忧福耀玻璃全球汽车玻璃市占率已经很高，后续份额提升或将放缓。有别于市场的观点，当前海外对手仍处于缩减产能或审慎投资的周期，福放缓。有别于市场的观点，当前海外对手仍处于缩减产能或审慎投资的周期，福耀持续加大耀持续加大 Capex 加速新工厂扩建加速新工厂扩建，我们判断福耀的全球份额扩张速度或超预期我们判断福耀的全球份

3、额扩张速度或超预期。横向比较：主要外资玩家汽车玻璃业务战略地位降低，盈利能力和投资效率横向比较：主要外资玩家汽车玻璃业务战略地位降低，盈利能力和投资效率低于福耀玻璃低于福耀玻璃。1、战略地位战略地位：除板硝子外，汽车玻璃业务在外资自身营收中占比较低，2015 年前后在外资玩家中属于成长型业务，随着 2018-2019 年下游需求放缓，汽车玻璃战略地位开始下降，2020 年全球公共卫生事件冲击下，汽车玻璃业务拖累外资整体业绩，战略地位进一步降低。圣戈班判断汽车玻璃业务将实现“稳健发展”，旭硝子和板硝子则将汽车玻璃业务定位为“结构性(成本)改革业务”(Cost Structural Reform)

4、。2、经营指标分析：、经营指标分析：盈利能力来看，外资汽车玻璃业务整体处于盈亏平衡点，福耀玻璃盈利能力优于外资；外资整体投资回报率较低，且投资规模整体呈下行趋势。外资策略复盘和展望：目前对汽车玻璃业务普遍采取缩减产能或审慎投资的外资策略复盘和展望：目前对汽车玻璃业务普遍采取缩减产能或审慎投资的策略策略，着力发展高附加值产品提质增效着力发展高附加值产品提质增效。旭硝子旭硝子：汽车玻璃业务 2023 年营业利润率由负转正，展望 2024 年及之后，集团汽车玻璃业务的中期目标是提升盈利能力，将继续实施业务重组和资产削减计划。板硝子：板硝子：集团判断中期汽车玻璃收入规模较难回到 2020 年全球公共卫

5、生事件前水平，目标是提升业务盈利能力，并继续聚焦高附加值产品的拓展，中期目标是实现汽车玻璃营业利润率达到 8%。圣戈班：圣戈班：集团中期发展计划提出，2025 年及之后汽车玻璃业务维持当前审慎投资策略，汽车玻璃业务成长核心在于高附加值产品驱动价格提升，从而带动整体业务成长。福耀玻璃加大汽车玻璃资本开支福耀玻璃加大汽车玻璃资本开支，份额提升加速份额提升加速。国内国内：2023 年 12 月到 2024年 1 月公司公告，总计将投资 90 亿元用于汽车安全玻璃项目（OEM 配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG 售后维修市场）和优质浮法玻璃项目，最终将形成年产4660万平方米汽车安全玻璃的生产规模和

6、两条优质浮法玻璃生产线。海外海外：美国二期工厂有望于 2025 年投产，海外产能规模进一步增加。公司 2024 年资本开支预算 81.23 亿元，相较前几年持续增加。预计海外对手退出，福耀国内外扩产，长期看福耀全球市占率仍有望加速提升。投资建议：福耀玻璃产能逆势扩张，公司全球市占率提升速度有望超过市场投资建议：福耀玻璃产能逆势扩张，公司全球市占率提升速度有望超过市场预期。预期。市场之前担忧福耀玻璃市占率可能接近天花板，公司未来业绩增速可能放缓。实际上，主要外资玩家的汽车玻璃业务盈利能力较差，在集团的战略地位降低，外资玩家对汽车玻璃投资持审慎态度，且有进一步削减产能的计划，而福耀玻璃从 2021