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1、计算机 2024 年 05 月 17 日 萤石网络(688475.SH)端云协同打造智能家居闭环生态，全渠道发力市场开拓 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：56.35 元元 主要数据主要数据 行业 计算机 公司网址 大股东/持股 杭州海康威视数字技术股份有限公司/48.00%实际控制人 中国电子科技集团有限公司 总股本(百万股)563 流通 A 股(百万股)289 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）317 流通 A 股市值(亿元)163 每股净资产

2、(元)9.59 资产负债率(%)32.1 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 闫磊闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI 付强付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG 黄韦涵黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN 研究助理研究助理 王佳一王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI 平安观点：“智能家居“智能家居+云平台”端云融合筑牢核心优势。云平台”端云融合筑牢核心优势。公司脱胎于海康威视旗下的安全智能生活品牌，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云

3、平台”双主业，构建了公司的核心竞争力。公司 2023 年以来业绩表现优异，尤其利润端呈现高速增长态势。公司智能家居产品贡献主要收入及毛利，云平台服务作为高毛利率业务保持快速增长，其营收占比呈现上升趋势，公司收入结构有望持续优化。受益于公司精益化的供应链管理以及渠道结构和产品结构的不断优化，公司盈利能力持续提升。智能家居核心产品凝聚竞争力，全渠道布局加速市场开拓。智能家居核心产品凝聚竞争力，全渠道布局加速市场开拓。我国智能家居市场快速发展，其中视觉类产品引领智能家居主动交互新模式。公司基于核心视觉技术，发展了四大核心智能家居产品线：智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，智能入户是公司的第二增

4、长曲线，智能服务机器人、智能控制目前仍处于培育期。公司智能家居业务总体保持快速增长态势，毛利率持续提升，为公司未来稳定发展奠定基础。公司市场营销体系完备，国内国外市场并举，线上线下渠道协同，助推市场持续开拓。云服务发展势头良好，赋能公司成长。云服务发展势头良好，赋能公司成长。我国智慧生活视觉相关设备云平台市场快速增长，发展潜力将持续释放。公司基于萤石物联网云平台，面向C 端提供 SaaS 增值服务，面向 B 端开放 PaaS 云平台。公司云平台订阅模式带来的业务韧性显著，其 C 端 APP 已拥有行业内前两位的月度活跃数量，萤石物联云平台的视觉类设备连接数在国内拥有较高覆盖度。随着公司的设备接

5、入数和用户数量不断增加，以及平台能力的不断强化，公司云业务高速增长，为未来可持续高质量发展提供支撑。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。智能家居业务基于四大核心产品线，积极拓展产品矩阵，不断巩固自身优势；公司云平台订阅模式带来的业务韧性显著且收入增速可观，为公司未来实现可持续高质量发展提供有力支撑。我们认为公司未来将基于其端云协同智2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4,306 4,840 5,729 6,885 8,375 YOY(%)1.6 1

6、2.4 18.4 20.2 21.6 净利润(百万元)333 563 705 890 1,130 YOY(%)-26.169.0 25.3 26.2 27.0 毛利率(%)36.4 42.9 43.6 43.9 44.0 净利率(%)7.7 11.6 12.3 12.9 13.5 ROE(%)6.9 10.7 12.6 14.7 17.0 EPS(摊薄/元)0.59 1.00 1.25 1.58 2.01 P/E(倍)95.2 56.3 44.9 35.6 28.0 P/B(倍)6.5 6.0 5.6 5.2 4.8 证券研究报告萤石网络公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经