零跑汽车-港股公司研究报告-主流市场极致性价比玩家Stellantis入股加速海外成长-240517（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（首次）（首次）市场价格：市场价格：3 30.90.9 港元港元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003S0740523020003 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,337 流通股

2、本(百万股)1,337 市价(港元)30.90 市值(百万港元)41,312 流通市值（百万港元）41,312 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）12,385 16,747 32,539 64,610 88,200 增长率 yoy%295.4%35.2%94.3%98.6%36.51%净利润（百万元）-5,109-4,216-3,405 98.0 2,086 增长率 yoy%-80%17%19%103%2029

3、%每股收益（元）-3.82 -3.15 -2.55 0.07 1.56 每股现金流量-1.79 0.81 1.17 8.79 9.42 净资产收益率-66%-41%-32%1%20%P/E-P/B 4.5 3.0 4.1 4.1 3.3 备注：数据统计截至 2024 年 05 月 16 日收盘价 报告摘要报告摘要 公司概况：聚焦公司概况：聚焦 1010-3030 万元万元价格带，新品布局价格带，新品布局+Stellantis+Stellantis 合作催生成长新动能合作催生成长新动能 公司创始人深耕 AI&电子领域 30 年，致力于实现核心技术自研及核心零部件自研自制。23H2 与 Stell

4、antis 成立合资公司进军海外市场带来成长新动能。当前 3 款C 系+1 款 T 系车型在售，覆盖 20 万元以下市场，未来 3 年平均每年将推出 2-3 款新车，产品布局持续完善。整体认知：垂直整合整体认知：垂直整合+产品架构规模效应盈利优势显著产品架构规模效应盈利优势显著 公司性价比优势源于：1）全域自研：整车核心电子部件实现自研自产，总造价占整车成本 60%；2）整车架构通用化率高：整车架构零部件（成本占比 55%+）通用率高达 88%；3）中央集成电子电气架构：集成度高，线束长度减短带来降本。财务端优已显现，费用端：单车销管/研发费用低于其他新势力车企，且在起量阶段能做到与行业龙头相

5、近的单车费用；利润端：受益于规模效应，盈利拐点已现，毛利率逐步转正。成长逻辑成长逻辑-内需：主流赛道纯电内需：主流赛道纯电+增程双轮驱动，极致性价比下竞争优势稳固增程双轮驱动，极致性价比下竞争优势稳固 1）选择维度-1020 万元主流市场：10-20万元市场销量占比约 49%，10-15万元/15-20 万元价格带新能源渗透率分别为 33%/24%，空间大且新能源渗透率具较大提升空间：此前该价格带合资燃油车是主流，逐渐自主替代。2）维度-增程纯电并行+经销渠道加速渗透+性价比：从消费者角度看增程与混动无优劣之分，根据需求不同展开错位竞争，增程成本低且突破技术门槛更迅速，符合公司发展定位。因此增

6、程纯电并行有望将销量最大化；：公司加速渠道扩张，2024 年预计门店增加 200 家以上，当前门店数量位列新势力首位，为销量提升夯实基础；：产品性价比高，产品在同级别中配置更优秀，且 NAC 能力或是智驾与平价最优解。成长逻辑成长逻辑-出口：出口：StellantisStellantis 渠道助力海外率先卡位并保障盈利渠道助力海外率先卡位并保障盈利 1）自主品牌出海空间大：国内本土零部件及整车体系强，而海外供给侧格局相对固化，因此自主品牌出口空间大，远期可达 1000 万辆。2）自主出海利润空间大：海外市场消费能力保障高盈利水平，相比国内，单车出口利润更高。3）凭借Stellantis 渠道率