中国宏桥-港股公司深度报告：铝产业链一体化龙头有望享高盈利弹性-240516（30页）.pdf

1、 铝产业链一体化龙头，有望享高盈利弹性 Table_CoverStock 中国宏桥(1378.HK)公司深度报告 Table_ReportDate2024 年 5 月 16 日 Table_CoverAuthor 张航 金属&新材料行业首席分析师 宋洋 金属&新材料行业分析师 S1500523080009 S1500524010002 Table_CoverAuthor 张航 金属&新材料行业首席分析师 宋洋 金属&新材料行业分析师 S1500523080009 S1500524010002 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 深度报

2、告 Table_StockAndRank 中国宏桥中国宏桥 (1378.HK)(1378.HK)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：wind，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（港元）11.80 最近一月涨跌幅()15.23 总股本(亿股)94.76 总市值(亿港元)1118 资料来源：wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 铝产业链一体化龙头，铝产业链一体化龙头，有望有望享高盈

3、利弹性享高盈利弹性 Table_ReportDate 2024 年 5 月 16 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 公司为国内优秀的铝产品制造商公司为国内优秀的铝产品制造商。公司成立于 1994 年，实控人为张氏家族。公司上下游一体化产业链配套完善，是一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的全产业链大型企业之一。截止 2024 年 3 月，公司几内亚项目稳定维持铝土矿年化产能约 5000 万吨/年，氧化铝总产能 1950 万吨/年（其中国内氧化铝产能 1750 万吨/年，印尼氧化铝产能 200 万吨/年），电解

4、铝总产能646 万吨/年，铝合金深加工产能 117 万吨/年。铝产业链一体化龙头，铝产业链一体化龙头，有望有望享高盈利弹性。享高盈利弹性。经过多年的耕耘，公司已基本形成电解铝上下游全产业链运营格局，规模效益成效显著。公司上游原料自公司上游原料自给率高，成本弹性趋缓：给率高，成本弹性趋缓：公司当前氧化铝自给率为 100%，一体化优势突出。几内亚铝土矿项目的开采保障公司铝土矿原料供给，同时公司还开拓澳大利亚铝土矿供应，多元化的矿石供应渠道，进一步保障公司原材料的稳定性。公司公司电解铝盈利稳定，能源结构改善显著：电解铝盈利稳定，能源结构改善显著：截止 2023 年底，公司电解铝总产能为 646 万吨

5、/年，山东地区目前合计产能为 443 万吨/年，云南 203万吨/年电解铝产能主体工程已完成。此外，公司仍有 193 万吨/年电解铝产能将搬迁至云南省红河州，待项目全部搬迁完成，公司将合计向云南转移 396 万吨/年产能，占全部产能的 61.3%。由于云南水电价格低于山东火电价格，云南电解铝产能占比的提升，有望降低公司总产能的综合用电成本。公公司再生铝及汽车轻量化项目有望助力低碳发展：司再生铝及汽车轻量化项目有望助力低碳发展：截至 2023 年 9 月底，公司拥有铝加工产能117万吨/年。此外，公司中德宏顺循环科技产业项目全部建成后将形成年生产再生铝 50 万吨，年回收拆解报废机动车 10 万

6、辆。子公司再生铝产能的投放，或将进一步优化公司能源结构，提高产品溢价。公司分红比例维持较高水平：公司分红比例维持较高水平：公司自 2011 年上市以来，已实施分红 13次，累计实现净利润 961.56 亿元，累积现金分红 273.83 亿元，平均股利支付率 28.48%。公司平均股利支付率位于行业前列，经营稳健，业绩保持稳定增长，且分红比例维持较高水平，有较强的安全边际。子公司引战投，公司价值或将重估：子公司引战投，公司价值或将重估：子公司于 2023 年 12 月引入战略投资者，投资者以对价人民币 29.626 亿元认购山东宏拓新资本股权 4.705%。参考子公司股权对价，公司所持山东宏拓股