陕西能源-公司研究报告-煤电联营+高股息2024~26稳健增长-240515（31页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 陕西能源陕西能源(001286 CH)煤电联营煤电联营+高股息，高股息，2024-26 稳健增长稳健增长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):12.45 2024 年 5 月 15 日中国内地 发电发电 煤电联营煤电联营+稳健成长，首次覆盖给予“买入”评级稳健成长，首次覆盖给予“买入”评级 公司系陕西投资集团火电&煤炭唯一整合上市平台，截止 1Q24 公司控股煤电装机 1525 万千瓦（已投产 1023 万千瓦），陕西省内市占率第二；核定

2、煤炭产能 3000 万吨/年（已投产 2400 万吨/年），位列陕西省属企业第三。我们预计公司 2024-2026 年归母净利 31.0/34.4/39.7 亿元，可比公司 2024 年PE 均值为 12.6x，给予公司 2024 年 PE15.1x，对应目标价 12.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。拥有陕西优质煤矿资产，拥有陕西优质煤矿资产，2024-26 年成长预期较高年成长预期较高 公司 2023 年煤矿吨成本仅 259 元/吨，2018 年至今煤炭业务毛利率处于52%-74%的高位，显著高于同行煤炭公司；但公司并未止步于此，近年来公司快速拓展电力产能，2020 年前后公司从一个煤炭

3、公司转型为煤电联营公司（电力耗煤量大于煤矿产量）并在 2021-22 年电荒背景下获取较多优质煤电项目资源（截止 2023 年底公司在建&筹建电力产能中 66%外送湖北、河南等用电大省）。截止 1Q24 公司控股口径在建&筹建火电产能 502 万千瓦，较已投产装机还有 49%的产能增长空间；煤炭产能在建 600 万吨/年，筹建+潜在资产注入 1000 万吨/年，对应当前产能增长空间 67%。煤价风险可控，短期电价大幅下降可能性较小煤价风险可控，短期电价大幅下降可能性较小 1）因为公司煤炭 2023 年自供率在 60%以上，且外购煤长协占比较高，公司整体利润对煤价的敏感性相对较低。2）按照边际定

4、价原则，在陕西现货煤价没有跌破长协价格上限 520 元/吨的前提下，预计电价下降的空间不大，煤电联营依然是公司利润坚实的基本盘。考虑到陕西省煤炭供需逐渐宽松，我们的盈利预测是基于 2024-26 年市场煤价同比下滑 8%/9%/8%逐渐回到长协价格区间上限。目标价目标价 12.4512.45 元元/股，买入评级股，买入评级 公司凭借自己具有优势的煤矿资源与陕西丰富的外送电力通道，获取了较多优质火电项目,煤矿扩产与电厂建设齐头并进,有效保障了公司新增产能的盈利能力。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 0.83/0.92/1.06 元。Wind 一致预期下，可比公司 2024 年 PE

5、均值为 12.6x，考虑陕西能源：1）煤电一体化匹配能力高，2）分红率有优势（2022/2023 分红率均超过 50%），股息率领先，3）预期 2024-26 利润增速 15%高于可比公司均值，给予公司 2024年 PE15.1x，对应目标价 12.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 82

6、49 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)12.45 收盘价(人民币 截至 5 月 15 日)10.36 市值(人民币百万)38,850 6 个月平均日成交额(人民币百万)210.69 52 周价格范围(人民币)7.59-11.28 BVPS(人民币)6.48 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 20