建筑与工程行业专题研究：境内传统业务承压境外高景气-240512（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建筑与工程建筑与工程 境内传统业务承压境内传统业务承压，境外高景气境外高景气 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 联系人 王玺杰王玺杰 SAC No.S0570122100047 +(86)755 8249 2388 行业走势图行业走势

2、图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国建筑 601668 CH 7.54 买入 中国中铁 390 HK 5.66 增持 中国中铁 601390 CH 10.28 增持 中国铁建 601186 CH 10.09 买入 中国铁建 1186 HK 6.67 买入 中国交通建设 1800 HK 7.01 买入 中国交建 601800 CH 14.31 买入 中国化学 601117 CH 8.71 买入 中交设计 600720 CH 14.45 买入 中材国际 600970 CH 18.80 买入

3、中钢国际 000928 CH 9.12 买入 鸿路钢构 002541 CH 23.18 买入 隧道股份 600820 CH 10.24 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 12 日中国内地 专题研究专题研究 23 年板块营收、利润稳健增长，年板块营收、利润稳健增长，24Q1 实物量落地实物量落地放缓拖累产值利润放缓拖累产值利润 23 年 CS 建筑板块营收 YoY+7.71%，增速较 22 年下降 2.51pct，归母净利润 YoY+7.01%，增速较 22 年下降 5.20pct，主要系受地产施工下滑、传统基建投资增速放缓等因素影响收入增长减缓，同时计提减值压力仍然较大，导致

4、盈利能力有所下滑。归母净利率及周转率降低，使得板块 ROE（摊薄）同比下滑 0.13pct。受地方政府聚焦化债，实物量落地缓慢影响，24Q1 板块收入/归母净利同比+1.3%/-3.4%，龙头集中度加速提升，我们判断随着 Q2特别国债、地产政策等逐步释放，24Q2 实物量有望迎来改善。重点推荐：建筑大央企、优质地方国企、国际工程和鸿路钢构。23 年板块年板块期间费用率、减值压力提升，现金流承压期间费用率、减值压力提升，现金流承压 23 年板块毛利率同比+0.09pct，归母净利率同比-0.01pct。23 年板块销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.02/-0.01/+0.02/+0.02

5、pct，地产客户减值压力犹存，基建项目进度款支付放缓，导致企业应收账款增加较多，减值压力增加，减值损失占收入比重提升+0.01pct。23 年板块（CFO+CFI）净流出 2319 亿元，同比多流出 664 亿元，我们认为或受 23 年项目资金落实缓慢、存量 PPP 项目回款压力增加等影响，随着 24 年超长期特别国债、专项债等加快发放，有望迎来一定改善。23 年板块负债率同比+0.77pct，产业链资金压力下抬升企业杠杆率。23 年子板块年子板块中中，国际工程表现高景气，基国际工程表现高景气，基建链分化建链分化 23 年子板块中国际工程/钢结构/大基建收入同比增速位列前三，分别为31.4%/

6、8.5%/7.9%，归母净利润方面，仅国际工程、大基建、化学工程同比实现增长，其中国际工程表现突出，同比增长 30.6%。23 年多板块毛利率提升，但归母净利率普遍下滑。23 年所有子板块均实现经营性现金净流入，除中小建企、设计和大基建外均实现经营性现金流同比改善，显示基建产业链现金流压力增加。预计预计 24Q2 实物量有所改善，实物量有所改善，静待政策效果静待政策效果 24Q1 建筑板块营收和归母净利同比+1.26%/-3.42%。子板块中大基建、设计和装饰收入实现同比增长，其余均出现下滑。归母净利方面，仅大基建和国际工程实现同比增长，分别为 0.56%和 8.50%。受业务模式影响，建筑板