【研报】油价专题系列：从博弈论视角看国际油价的困境与前景-20200422[23页].pdf

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1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 围绕油价沙特和美国已展开两轮博弈，第一轮博弈围绕增产还是减产，以沙特妥协告终； 第二轮博弈围绕减产多少展开， 沙特通过有限减产实现了打击页岩油企业的目的。 第一轮油价博弈第一轮油价博弈，围绕减产与否展开，围绕减产与否展开，沙特沙特和俄罗斯的博弈是明线，和美国的博弈是和俄罗斯的博弈是明线，和美国的博弈是暗线暗线 本轮本轮博弈沙特处于劣势博弈沙特处于劣势，以沙特妥协告终，以沙特妥协告终。原油减产协议主要看沙特的意愿，而沙特发动原油价格战的真正目的是打垮美国页岩油企业，重新夺回原油定价权。与俄罗斯相比，沙特在财政上对原油出口更加依赖，财力也较俄罗斯更弱，因此沙

2、特很难通过价格战使俄罗斯屈服，所以与俄罗斯的博弈是明线。与美国的博弈是暗线，但由于特朗普以加征原油进口关税作为威胁，沙特不敢冒这个险，被迫屈服。沙特与其他中小产油国相比， “智猪博弈”模型和搭便车行为决定其他中小产油国有足够动机不减产或少减产。因此第一轮的三大博弈中沙特均处于劣势方，最终以减产作为妥协。 第二轮博弈，第二轮博弈，围绕减产多少展开，围绕减产多少展开，美国美国可能可能是是最大最大输家输家 价格弹性的存在使沙特可以在小幅减产的情况下保住原油出口收入价格弹性的存在使沙特可以在小幅减产的情况下保住原油出口收入。 在疫情全球扩散背景下，今年全球 GDP 预计负增长，由于原油需求取决于全球经

3、济增长，故今年原油需求将大幅下滑，特别是二季度预计下降 2100 万桶左右。在美俄和部分中小产油国采取不减产或少减产的既定策略下，以沙特为主导的 OPEC 组织更倾向于达成力度较弱的减产协议。因为价格弹性的存在，大幅减产反而会使沙特丧失更多的原油出口收入，有限减产反而能保住市场份额。 沙特通过有限减产达到了打击页岩油企业的目的沙特通过有限减产达到了打击页岩油企业的目的。在第一轮博弈中，受制于特朗普关税威胁，沙特被迫屈服。但第二轮博弈中，沙特通过选择小幅减产，使油价依旧保持在 30 美元以下，在避开美国关税报复的情况下实现了打击美国页岩油企业的目的。 低油价会冲击美国经济，降低特朗普连任概率低油

4、价会冲击美国经济，降低特朗普连任概率 页岩油企业是特朗普重要票仓来源页岩油企业是特朗普重要票仓来源。低油价不仅会造成美国经济通缩预期，还会成为其债务泡沫破灭的催化剂。由于页岩油主要分布在共和党主导的州，是特朗普重要票仓。低油价可能引发页岩油企业大量破产，降低特朗普连任概率。 风险提示：风险提示： 疫情好转超预期、原油减产协议取得新进展、地缘政治冲突等。 民生证券研究院民生证券研究院 分析师：分析师：解运亮解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： 研究助理：付万丛研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-851

5、27665 邮箱： 相关研究相关研究 宏观宏观研究研究 从博弈论从博弈论视角看国际油价的困境与前景视角看国际油价的困境与前景 油价专题系列油价专题系列 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 4 月月 22 日日 宏观专题研究宏观专题研究 证券研究报告 2 目录目录 1. 油价的决定机制油价的决定机制 . 3 1.1 原油需求和全球经济增长密切相关 . 3 1.2 长期来看油价主要由供给端决定 . 3 1.3 OPEC 通过减产来保油价，通过增产来保市场份额 . 4 2. 原油需求下降，沙特的危与机原油需求下降，沙特的危与机 . 6 2.1 当今原油市场存在供给端结构扭曲问题 . 6 2.

6、2 今年原油需求或减少 7.9%，其中二季度或下降 21.3% . 7 2.3 以沙特为主导的 OPEC 组织是原油减产核心驱动力 . 9 2.4 沙特试图通过低油价将美国页岩油厂商再度挤出市场 . 10 3. 第一轮油价博弈，围绕增产还是减产展开，沙第一轮油价博弈，围绕增产还是减产展开，沙特处于劣势方，被迫妥协特处于劣势方，被迫妥协 . 11 3.1 三大博弈之沙特和俄罗斯的油价博弈（明线） . 11 3.2 三大博弈之沙特和美国的油价博弈（暗线）. 12 3.3 三大博弈之沙特和其他中小产油国的博弈（辅助线） . 12 3.4 第一轮油价博弈，沙特是输家，美国是赢家 . 13 4. 第二轮