锑行业深度报告：战略金属叠加新能源属性供需缺口持续扩大-240505（29页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 05 月 05 日 推荐推荐（首次）（首次）锑行业深度报告锑行业深度报告 周期/金属及材料 本篇报告分析了战略小金属锑在供给端、需求端的边际变化。锑受益光伏的拉本篇报告分析了战略小金属锑在供给端、需求端的边际变化。锑受益光伏的拉动，晋升能源金属，而供应刚性，供应缺口放大预计带来锑价持续上涨动，晋升能源金属，而供应刚性，供应缺口放大预计带来锑价持续上涨。锑：“工业味精”、战略金属。锑：“工业味精”、战略金属。锑下游可用于合金制造、阻燃剂、铅酸电池、玻璃澄清剂、半导体、军工等行业，添加量小但应用多元，被形象地称为“工业味精”；同时

2、稀缺度高，全球静态储采比低，被多国列入战略性矿产资源。供给端供给端短期增量有限，长期储量不容乐观短期增量有限，长期储量不容乐观。全球锑资源分布不均，供给主要集中于中国、俄罗斯、塔吉克斯坦三国。但近年来在中国产量快速收缩影响下，全球锑矿产量快速下降；可回收利用资源有限，锑难以二次利用。锑矿扩产周期长，全球范围内较确定性投产的新矿山少，供给相对刚性；部分存量锑矿因资源、战争等因素影响，有减产预期。需求端传统消费需求端传统消费持稳持稳，光伏用锑增量显著。光伏用锑增量显著。锑的下游需求主要分布在阻燃剂、铅酸电池、聚酯催化及玻璃陶瓷等领域。阻燃剂领域中，锑系阻燃剂通常与卤系阻燃剂复配使用，由于卤-锑阻燃

3、体系性能优异，被替代进程放缓；光伏玻璃有望成为新需求增长点，锑是组成光伏玻璃澄清剂的核心元素，成本占比小、价格敏感度低，预计 2021-2026 年光伏用锑需求将由 1.6 万吨提升至6.8 万吨，在锑总需求中占比由 11%提升至 39%；铅酸电池、聚酯催化等领域预期需求基本维持稳定；半导体、军工、锑-钙液态金属电池等领域应用持续研发，暂未有效放量但未来可期。供需共振作用下，供需共振作用下，缺口持续扩大缺口持续扩大。预计 2023-2026 年全球锑资源供需缺口将由 0.8 万吨增加至 2.1 万吨，缺口比例由 5%上升至 12%，供需缺口持续扩大，锑价有望持续上行。投资建议：投资建议：锑受益

4、光伏需求的拉动，晋升新能源金属，而供应刚性，供应缺口放大预计带来锑价持续上涨。推荐锑矿增量明显、价格弹性较大的华钰矿推荐锑矿增量明显、价格弹性较大的华钰矿业；建议关注锑矿产量较高的湖南黄金和锡锑资源注入的业；建议关注锑矿产量较高的湖南黄金和锡锑资源注入的华锡有色华锡有色。风险提示：风险提示：市场需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险、在建项目进展不及预期等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级投资评级 湖南黄金 002155.SZ 18.8 0.41 0.61 25.6 3.0-华钰矿业 601

5、020.SH 7.7 0.09 0.43 22.6 2.7-华锡有色 600301.SH 10.3 0.50 0.80 20.3 2.8-资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）预期数据为 wind 一致预期 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）227 4.5 总市值（十亿元）3882.2 5.0 流通市值（十亿元）3593.3 5.2 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 4.4-3.7-11.6 相对表现 2.5-4.6-1.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、黄金行业点评：需求端解构本轮黄金上涨2024-04-14 2、金属新材料行业深度报告

6、乘“新能源汽车+机器人”东风，掀轴向磁通电机革命2024-01-10 3、有色金属行业 2024 年度投资策略 底 部 确 立，上 行 开 启 2023-12-19 刘伟洁刘伟洁 S1090519040002 赖如川赖如川 S1090523060003 -40-30-20-10010May/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)金属及材料沪深300战略金属叠加战略金属叠加新新能源属性，供需缺口持续能源属性，供需缺口持续扩大扩大 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、锑：工业味精，战略金属.5 二、供给：短期产能增量有限，长期储量不容乐观.7 1、资源稀缺且相对