华润双鹤-公司研究报告-优质央企慢病制药平台转型提升创新价值-240430（29页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 1 优质优质央企央企慢病慢病制药制药平台，平台，转型提升创新价值转型提升创新价值 公司评级：公司评级：增持增持（首次覆盖）（首次覆盖）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 4.2 20.3 20.8 绝对收益 3.8 30.0 8.3 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张德燕分析师：张德燕 证书编号：证书编号：S0500521120003 Tel：021-50295326 Email： 地址：上海市浦东新区银城路地址：上海市浦东新区银城路88号号中国人寿金融中心中国人寿金融中心10楼楼 核心要点核心要点：优质优质央企央

2、企，跨入创新驱动新周期，跨入创新驱动新周期 公司为华润集团旗下大健康业务板块核心制药平台，由大输液平台成功转型为综合慢病制药平台，公司整体运营稳健。当前医药生物行业进入转型升级阶段，公司制定“仿制哺育创新、创新驱动未来”业务战略，在加大内部研发投入同时，不断发挥自身并购整合优势，搭建合成生物学、多肽等技术平台，推动公司创新转型加速。公司发展历程悠久，穿越多轮医疗产业变化周期，我们认为公司此轮战略转型有望大幅提升公司平台创新价值。丰富产品组合，专科业务和大输液稳健增长，慢病及原料药有望恢复丰富产品组合，专科业务和大输液稳健增长，慢病及原料药有望恢复 （1）专科产品组合以差异化为特色，多数品种具备

3、独家或市场占有率居前的竞争优势，我们判断现有品种有望保持稳健增长。2024 年并入盈利能力强劲的“女性健康+儿科”龙头公司华润紫竹，专科产品管线更加丰富，同时紫竹零售渠道与公司现有渠道形成互补，有望带动其他品种零售端新增长。（2）慢病平台集采影响步入尾声，2024 年有望基本消化完毕，公司积极推动仿制药研发和一致性评价工作，后续有望形成规模化产品梯队，新品集采红利有望显现。原料药板块着力赋能制剂业务持续提升市场竞争力。2022 年以来，公司通过参股及并购方式获得浙江湃肽、神舟生物及天东制药多款原料药产品及技术平台，逐步向产业链上游延伸，落实原料制剂一体化战略。预计随着下游制剂企业去库存进入尾声

4、，存量原料药收入有望逐步恢复。（3）大输液板块为公司稳定现金流业务，疫情后复合型病毒感染仍在高发，大输液市场有望保持平稳增长。同时公司持续落实大输液“一轴两翼”战略，一方面持续优化产品结构，另一方面打造规模化生产基地，加大智能化改造，大输液板块毛利率有望持续提升。投资建议投资建议 我们预计 2024-2026 年收入有望达到 110.7 亿元、121.8 亿元、135.1 亿元，增速分别为 8.3%、10%和 11%，归母净利润分别为 14.9 亿元、16.8 亿元、19.1 亿元，增速分别为 11%、13%和 14%。2024-2026 年 EPS 分别为 1.43 元、1.62 元、1.8

5、3元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 14.4、12.8、11.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 研发转型低于预期，资产及商誉减值风险，业务板块恢复低于预期。财务预测财务预测（亿元）（亿元）2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 102.2 110.7 121.8 135.1 同比 6.2%8.3%10.0%10.9%净利润 13.3 14.9 16.8 19.1 同比 13%11%13%14%毛利率 55.2%55.8%56.4%57.1%ROE 12.0%12.1%12.3%12.5%每股收益（元）1.28 1.43 1.62 1.8

6、3 PE 16.1 14.4 12.8 11.2 EV/EBITDA 8.8 8.0 7.1 6.4 资料来源：Wind、湘财证券研究所 -30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.02023-05-052023-08-052023-11-052024-02-05华润双鹤沪深300证券研究报告证券研究报告 20202 24 4 年年 4 4 月月 3030 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 华润双鹤华润双鹤（6006000 06 62 2.S.SH H）1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 优质央企慢病制药平台.3 1.1 穿越多轮周期