虹软科技-公司首次覆盖报告：“虹图”大业软件为先-240430（23页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 虹软科技（688088.SH）首次覆盖报告 “虹图”大业，软件为先 2024 年 04 月 30 日 全球影像音视觉技术赋能者，采用高毛利、高研发、高分红的 IP 授权模式。公司影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，与全球科技巨头长期深度合作，处于智能手机影像音视觉算法业务的全球寡头地位，具备科技公司稀缺性高分红率。公司研发费用率连续 8 年维持在 30%以上，近两年达到 50%的高水平，同时毛利率稳定在约 90%保证公司稳定盈利。公司不断把握 AI 产业创新机遇，收入结构由以智能手机业务向多元化不断迈进，增速与技

2、术创新周期正相关。切入百亿元 AI 商拍蓝海市场，大小模型有机结合打造 ArcMuse 计算技术引擎带来差异化竞争优势，ArcMus 于 2024 年 4 月 28 日通过浙江省生成式人工智能服务备案。中国电商追求性价比的内卷模式使得中小电商更需严控成本，而综合成本约达到年 GMV 的 2%-5%，通过中性假设我们测算得出 2023 年国内中小电商传统商拍市场规模约为 1817 亿元（国内 1593 亿元+出海 224 亿元）；假设 AI 商拍带来成本节约比率为 80%-90%；同时考虑到 AI 商拍大幅降成本的特点符合性价比内卷环境下中小电商的刚需，假设 AI 商拍渗透率为 50%-100%

3、，进一步测算可得通过敏感性分析，2023 年国内 AI 商拍目标市场规模预期为 142-278 亿元。美图、万兴、阿里、蘑菇街等公司纷纷入局 AI 商拍，虹软AI 商拍解决方案以 ArcMuse 计算技术引擎为核心，融合了虹软视觉大模型、视觉小模型、CV&CG 技术和计算摄影技术，将大小模型有机结合打造虹软 AI 商拍差异化竞争优势，率先实现 AI 生成商业视频，或帮助商家视频制作降本 95%。移动智能端：智能手机算法影像行业全球领先地位稳固，XR 有望带来全新增量。AI 或推动智能手机新一轮创新周期，手机 NPU 规格、AI 算力不断提升，而公司基于软件 ISP 平台构建 Turbo Fus

4、ion 系列算法产品正是以二者为核心的方案，或加速渗透，推动公司移动智能端业务收入增速重回正轨。智能驾驶：业务有序推进，定点项目持续提升。公司持续迭代 VisDrive 一站式车载视觉软件解决方案，客户数量、合作深度继续拓展，2023 年 1 月以来，新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。同时，前装软硬一体车载视觉解决方案获全球定点，舱外方案产品化进程加速。投资建议：虹软科技是全球影像视觉技术赋能者，具备全球稀缺的 IP 授权商业模式、稳定的高毛利率和股东分红率，在传统移动业务、智能驾驶业务受益于新一轮全球创新周

5、期带来预计稳定收入增量的背景下，或切入百亿 AI 商拍蓝海市场打开全新增长曲线，我们预计公司 2024-2026年营收分别为8.47、10.73、13.64 亿元，2024 年 4 月 29 日收盘价对应市盈率 96/70/51 倍，首次覆盖，给予“推荐“评级。风险提示：技术开发不及预期，行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）670 847 1,073 1,364 增长率（%）26.1 26.3 26.7 27.1 归属母公司股东净利润（百万元）88 141 193 266 增长率（%）53.0 59.0 37.3 37

6、.6 每股收益（元）0.22 0.35 0.48 0.65 PE 153 96 70 51 PB 5.1 5.0 4.9 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 4 月 29 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：33.33 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_ 虹软科技(688088)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全球影像视觉技术赋能者，计算摄影的“开路者”.3 1.1 研发驱动，把握高景气赛道切入机遇.3 1.2 技术领先，与全球科技巨头深度合作.5