老百姓-公司深度报告：二十三年药房风雨路成就行业先驱-240425（28页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 老百姓老百姓(603883)公司研究公司研究/公司深度公司深度 二十二十三年三年药房药房风雨路，风雨路，成就成就行业先驱行业先驱 老百姓公司深度报告老百姓公司深度报告 核心观点核心观点 公司是国内营收规模领先、覆盖区域最广的大型药品零售连锁企业之公司是国内营收规模领先、覆盖区域最广的大型药品零售连锁企业之一。一。公司发家于湖南长沙，开创平价药店大卖场模式，截至 2023 年 9 月 30 日，公司门店总数突破至 13,065 家，其中直营门店 8,945 家，加盟门店 4,120 家，覆盖全国 20 个省份。经过 20 余年发展，

2、公司已成为行业旗帜标杆，先后多次荣获中国药品零售企业综合竞争力百强榜第一名，具有良好的口碑和广泛的认知度。行业集中度持续提升，处方外流逐步兑现，赛道景气度高。行业集中度持续提升，处方外流逐步兑现，赛道景气度高。2022 年我国药房连锁率已提升至 55.92%，近年来保持增长趋势。从集中度来看，2022 年百强药店营收规模合计约为 2800 亿元，市场份额占比突破至55.83%，其中格局开始出现分化，头部公司营收增速更快，前 10 强企业十年营收复合增长率达到 19.97%，显著高于百强企业及市场整体的复合增速，头部效应明显。对标美日，我国 CR10 仅占 30.91%，市场提升空间大。处方外流

3、方面，国家从顶层设计上不断完善处方外流政策，进入2021 年后政策不断加码，职工医保账户改革、双通道及门诊统筹政策出台，都有望加速处方外流，受益于此第二终端零售药房市场份额在终端药品销售额比重持续提升。坚持“四驾马车”战略，内生坚持“四驾马车”战略，内生+外延双轮驱动。外延双轮驱动。公司门店遍布全国 20 个省区直辖市，自 2020 年起公司新增自建门店数量呈现快速增长趋势，业绩逐步进入兑现期。公司聚焦发展“9+7”优势省份市场，借助星火并购模式聚焦区域扩张，多年并购项目培育专业团队，强大整合能力保证并购标的业绩高效完成。同时，公司是行业内最早大力发展加盟业务企业之一，高标准、严要求的加盟模式

4、，保证加盟门店经营质量，加盟模式有望增厚利润，加强议价能力，促进自有品牌销售。门店转型加速，打造专业药房，提升盈利能力。门店转型加速，打造专业药房，提升盈利能力。公司自 2019 年起开始实施大店拆小店的方案，优化大面积门店，截至目前大店优化工作已有显著成效，店均面积、日均平效逐步改善。公司物流网络建设日趋完善，供应链管理能力提升，统采占比及自有品牌销售明显提升。公司积极对接门诊统筹，截至 2023 年三季度末，旗下成功对接门诊统筹门店数为 2,893 家，占公司总门店数 22.14%，同时公司重视慢病管理能力提升，强化药事服务能力并通过打造专业药房提升承接处方外流能力，2023 年前三季度“

5、门诊慢特病”定点资格门店达到 1,280 家；有双通道资格门店达到 266 家。公司深耕数智化建设，不断夯实和强化信息化基础，赋能线上新零售业务，截止2023年三季度末，已有10,005家门店上线O2O服务，占公司门店总数的 76.58%，线上渠道销售额达 14.9 亿，同比增长 60%。投资建议投资建议 公司近年来门店精细化管理能力提升，自建门店规模增大并逐步进入业绩释放期，通过其全国性的布局网络进一步实现优势区域深耕，积极打造轻资产运营的加盟业务实现下沉市场突破，此外公司布局 DTP 等专业化药房持续提升药事服务能力，有望率先享受门诊统筹红利，并积极拥抱新零售业态，业绩有望持续增长。我们预

6、测 2023-2025 年公司归母净利润为 9.05/11.06/13.47 亿元，同比增速分别为 15.2%、22.3%、21.8%，对应 EPS 分别为 1.55/1.89/2.30 元，对应 P/E 分别为 21/17/14 倍。考虑到考虑到公司成长性，首次覆盖给予“买入”评级。公司成长性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 买入买入 (首次首次)行业：行业：医药生物医药生物 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：孟维肖孟维肖 E-mail： SAC编号：编号：S1760524030001 分析师：分析师：徐昕徐昕 E-mail： SAC编号：编号：S176052