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1、2022 年 4 月宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶刘磊2024 年 4 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 锚定物价目标 继续为“名义”而战

2、2024 年一季度中国杠杆率报告 摘摘 要要 2024 年一季度的宏观杠杆率从 2023 年末的 288.0%上升至294.8%，共上升了共上升了 6.8 个百分点，升幅小于个百分点，升幅小于 2023 年同期。年同期。全社会债务同比增长 8.8%，季度名义 GDP 同比仅增长4.2%，导致杠杆率上升。如果通胀率持续走低，全年杠杆率仍将上升 10 个百分点以上。居民杠杆率仅上升居民杠杆率仅上升0.5个百分点个百分点，居民房贷持续负增长，消费性贷款和经营性贷款增速也大幅下降。“低贷款增速+高存款增速”将是未来一段时期居民资产负债表的主要特征。非金融企业杠杆率持续上升，提高了非金融企业杠杆率持续上

3、升，提高了5.7个百分点。个百分点。企业贷款是拉动杠杆率上升的主要因素，但企业债券、表外融资及企业存款（尤其是活期存款）增速均较低。企业杠杆率存在一定程度的虚高。政府杠杆率上升政府杠杆率上升0.6个百分点。个百分点。一季度地方政府专项债的发行不及预期，与对债务发行的管控有关，地方专项债的固有矛盾仍待解决。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中

4、国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、总判断：宏观杠杆率再度攀升.1 二、分部门杠杆率分析.4（一）居民杠杆率小幅上升.4（二）非金融企业杠杆率持续上升.8（三）政府部门杠杆率继续上升.13（四）金融部门杠杆率回升.16 三、锚定物价目标，继续为“名义”而战.18（一）货币政策：锚定物价目标，加大逆周期调节力度.18（二）财政政策：政策加码与改革深化两手抓.20 1 一、总判断：宏观杠杆率再度攀升 我们测算2024年一季度宏观杠杆率上升6.8个百分点，从2023年末的288.0%上升至 294.8%。其中，居民部门杠杆率上升了

5、0.5 个百分点，从 2023 年末的63.5%升至 64.0%；非金融企业部门杠杆率上升幅度最大，上升了 5.7 个百分点，从 2023 年末的 168.4%升至 174.1%；政府部门杠杆率上升了 0.6 个百分点，从2023 年末的 56.1%增长至 56.7%。同时，我们根据更新数据，上调了 2023 年末的政府部门杠杆率，从初值的 55.9%上调至 56.1%，上调了 0.2 个百分点，由此导致 2023 年第四季度政府部门杠杆率上升了 2.3 个百分点，2023 年全年共上升了5.5个百分点。与此同时，M2/GDP上升了7.6个百分点，从2023年末的231.9%升至 239.5%

6、；社融存量/GDP 上升了 6.8 个百分点，从 2023 年末的 299.9%升至306.7%。图图 1 实体经济部门实体经济部门杠杆率杠杆率及其及其分布分布 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。2024 年年一季度一季度实体经济债务增速实体经济债务增速有所下行有所下行，同比增长了，同比增长了 8.8%。按季度增。按季度增速来看，已经速来看，已经处于处于 2001 年以来的最年以来的最低水平。低水平。其中，居民、企业和政府的债务同比增速分别为 5.1%、8.3%和 14.7%。居民债务增速再创新低；企业部门债务增速继续回落；政府债务增速仍维持在较高位置。居民借