沪农商行-公司研究报告-深度推荐、沪农商行：稳字当头增量确定；业务和业绩持续性强-240422（64页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、深度深度推荐推荐沪农商沪农商行行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强 沪农商行(601825)/银行 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 4 月 22 日 评级：评级：增持增持（维持）（维持）市场价格：6.96 分分析师析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 分析师分析师 邓美君邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 Email： 研究助理研究助理 杨超伦杨超伦 Email： Table_Profit

2、 基本状况基本状况 总股本(百万股)9,644 流通股本(百万股)4,622 市价(元)6.96 市值(百万元)67,125 流通市值(百万元)32,167 Table_QuotePic 行业行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）24,150 25,614 26,509 27,472 28,494 增长率 yoy%9.70%6.10%3.50%3.60%3.70%净利润（百万元）9,698

3、 11,154 12,310 13,125 13,913 增长率 yoy%18.80%15.00%10.40%6.60%6.00%每股收益（元）1.01 1.16 1.28 1.36 1.44 净资产收益率 11.34%11.40%11.58%11.34%11.05%P/E 6.89 6.00 5.44 5.12 4.83 PEG P/B 0.72 0.66 0.61 0.56 0.51 备注：股价截止 2024/4/19 投资要点投资要点 核心推荐逻辑有三点：一是资产质量稳健：核心推荐逻辑有三点：一是资产质量稳健：沪农商扎根上海，深耕沪郊，长期经营稳健，拨备充足，地产、零售等核心资产质量有保

4、障，抗周期能力强；二是对公业二是对公业务增量保障：务增量保障：受益于上海科创中心、城中村改造、工业上楼等重大工程建设，叠加自身先发及市占率优势，同步发力做小做散，对公有增量保障；三是零售动能释三是零售动能释放：放：本轮零售转型力度大，零售条线全面升级，且客户基础量大质优潜力高，随着零贷、财富、负债、客群多方发力，零售动能有望释放。公司存量稳健、增量有保公司存量稳健、增量有保障；有望穿越周期、支撑业绩持续，障；有望穿越周期、支撑业绩持续，预计预计是高股息能持续的投资标的是高股息能持续的投资标的。公司概况：公司概况：公司经营历史悠久，股权以上海国资为主；高管较为年轻且深耕上海金融系统；人均薪酬和创

5、收均较高，人才吸引力强。财务概况：财务概况：营收利润维持同业上游水平；资产端的结构逐年优化，负债端活期占比高且公私活期均维持正增，负债端有成本优势；核心一级资本充足率位列上市城农商首位，分红率保持 30%+。核心推荐逻辑一：核心推荐逻辑一：资产质量稳健资产质量稳健，重点风险可控。，重点风险可控。1、综合指标：资产质量保持优、综合指标：资产质量保持优异，安全边际维持高位。异，安全边际维持高位。不良率维持在 1%以内，不良净生成压力较小；安全边际高，拨备维持 400%左右。2、地产链风险：存量风险较低，上海房市支撑，抵押、地产链风险：存量风险较低，上海房市支撑，抵押物更为保值，地产链对公零售风险均

6、可控。物更为保值，地产链对公零售风险均可控。对公地产不良率处于行业较低水平，且地产贷款占比逐年压降；上海房市较为坚挺，抵押物更为保值；按照担保方式看，抵押贷款占半壁江山，其不良率近三年下降 5bp；普惠小微贷款不良率维持低位。3、城投风险：上海隐债基本清零、城投风险：上海隐债基本清零，财政实力较强，且沪农敞口小，风险可控。财政实力较强，且沪农敞口小，风险可控。4、零售风险：不良较低，主动压降信用卡规模。、零售风险：不良较低，主动压降信用卡规模。核心推荐逻辑二：依托上海科创中心、重大工程，对公业务提供稳定增量。核心推荐逻辑二：依托上海科创中心、重大工程，对公业务提供稳定增量。1、科、科创：区域创