【研报】能源开采行业烯烃原料轻质化系列报告之一：烷烃裂解助烯烃实现全面国产化-20200116[15页].pdf

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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 烷烃裂解烷烃裂解助助烯烃烯烃实现实现全面全面国产化国产化 烯烃原料轻质化系列报告之一 2020 年 01 月 16 日 看好/维持 能源开采能源开采 行业行业报告报告 投资摘要： 我国烯烃我国烯烃进口依存度较高，进口依存度较高， 全面国产化全面国产化进程加速。进程加速。长期以来我国乙烯和丙烯产 能增长较慢，存在较大的供需缺口。尤其是聚乙烯、乙二醇等乙烯下游衍生品 进口依存度接近或超过 50%，高端的聚乙烯、聚丙烯塑料制品更是完全依赖 于进口，具有较大的国

2、产替代空间。 烯烃原料轻质化烯烃原料轻质化是是大势所趋大势所趋。美国页岩气革命提供大量廉价轻烃原料。页岩气 革命带动美国天然气产量的迅猛增长，2010 年至 2018 年美国天然气凝析油 NGL 从 207 万桶/日增加至 378 万桶/日。而乙烷和丙烷是天然气凝析油中占 比最高的组分，成分占比分别达到 39%和 32%。美国乙烷和丙烷的加工能力 建设落后于产量的增长， 未能被利用的乙烷和丙烷只能当做天然气进行燃烧或 是空放浪费，因而成本价格十分低廉。廉价的原料使得烷烃裂解的大规模推广 成为了可能。 乙烷裂解制乙烷裂解制乙烯乙烯收率高收率高、成本低、成本低，极具发展前景。极具发展前景。世界乙烯

3、原料构成中，石脑 油比例为 42.5%，乙烷的比例为 36.2%且还在不断提升。而我国目前乙烯原 料来源中 63%来自石脑油，煤制烯烃与甲醇制烯烃占比约 13%，成本端缺乏 竞争力。乙烷裂解具有产物收率高、工艺成熟风险小、设备投资轻、综合成本 低的明显优势，进口乙烷裂解成本优势在 1500-2000 元/吨。由于国内炼能过 剩，未来炼化项目配套的石脑油路线乙烯产能将会越来越少。2020 年我国乙 烯产能迎来井喷，行业面临着更为激烈的竞争，成本优势愈发重要。卫星石化 的国内首套进口乙烷裂解制乙烯装置将于 2020 年三季度投产。 PDH 产能将成为未来丙烯产能扩张的主要替代路线产能将成为未来丙烯

4、产能扩张的主要替代路线。充足的原料供应、低廉 的原料价格和最低的建设投资成本，决定了 PDH 工艺路线始终占据着成本优 势。从 2015 年至今，PDH 路线相较于石脑油制丙烯有着 1000-2000 元/吨的 成本优势。乙烯原料轻质化背景下，丙烯供应也出现缺口。17-18 年是我国丙 烯产能的投产真空期，2020 年起将有多套 PDH 产能投产，国内高成本 MTP、 西欧石脑油路线项目面临较大冲击。享有明显成本优势的乙烷裂解和 PDH 将 成为未来烯烃产能增长的主力。 重点企业重点企业推荐推荐：卫星石化、东华能源、万华化学。 风险提示：风险提示：新产能投放不及预期、原油价格大幅波动、中美关系

5、恶化。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 18A18A 19E19E 20E20E 18A18A 19E19E 20E20E 卫星石化 0.89 1.20 1.55 15.311.39 8.83 1.59 强烈推荐 东华能源 0.66 0.75 1.00 11.98 10.67.95 1.32 未评级 万华化学 3.88 4.66 5.57 9.78 11.78 9.86 3.52 强烈推荐 资料来源：wind、公司财报、东兴证券研究所 未来未来 3 3- -6 6 个月行业大事个月行业大事: : 卫星石化 125 万吨/年乙烷裂解

6、项目将于 2020 年三季度投产。 东华能源宁波二期 66 万吨/年 PDH 项目将于 2020 年二季度投产。 万华化学 100 万吨/年乙烯项目将于 2020 年下 半年投产。 行业基本资料行业基本资料 占比占比% % 股票家数 47 1.25% 重点公司家数 - - 行业市值 24930.27 亿元 3.67% 流通市值 20258.37 亿元 4.07% 行业平均市盈率 19.8 / 市场平均市盈率 18.01 / 行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：罗四维分析师：罗四维 010-66554047 执业证书编号: S1480519080002 研究