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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 环保 2024 年 04 月 16 日 永兴股份(601033)占据广州固废优质资产，看好公司成长及分红报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：公司占据广州优质区位，项目资产优秀且稀缺，实控人背景助力持续续约。公司是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，控股垃圾焚烧产能 3.2 万吨/天，其中超过 3 万吨/天产能均位于广州市，占比约 94%。依托广州优质区域，公司项目盈利能力、现金流以及业务持续性均表现更好，公司单体规模（约 2300 吨/天），远超全国平均水平（1040吨/天），垃圾焚烧、生物质处理平均价格及吨垃圾上网电量均处于行业前

2、列。公司控股股东广州环投集团持股 72%，实控人为广州市人民政府，未来公司业务续约更有保障。公司当前产能利用率 71%，目前积极开发广州 8000 万吨陈腐垃圾，有望在不新增 Capex前提下提升业绩。受新增 1.2 万吨产能影响，2023 年公司产能利用率约为 71%，公司积极拓宽存量垃圾、工业固废来源，提高产能利用率。陈腐垃圾具有渣量大、灰分高、热值低等特点，通过掺烧陈腐垃圾，可提升土地价值、改善环境、提升垃圾焚烧产能利用率。目前广州待开挖陈腐垃圾存量近 8000 万吨，政府已启动相关开挖规划，2023 年公司掺烧陈腐垃圾 65 万吨。伴随未来开挖推进，公司垃圾焚烧产能利用率及毛利率均有望

3、得到提升，进而助力业绩提升。此外，公司广州项目可掺烧 30%工业固废，同时还在拓展市政污泥，也可进一步提升产能利用率。生物质：占据广州 42%产能，与垃圾焚烧业务协同良好。公司生物质处理主要为餐厨垃圾，同时处理死禽畜和粪便等生物质废弃物。公司拥有生物质处理厂 4 座，产能 2590 吨/天，占广州产能的 42%。未来公司有望向下游拓展生物柴油加工厂、碳交易等新业务。公司财务表现良好，资本开支明显下降，三年规划明确分红不低于 60%。公司近 4 年营收及归母净利 CAGR 分别达 25%、56%。2023 年公司营收 35.36 亿元，归母净利 7.35 亿元。公司近两年毛利率维持在 41-45

4、%左右，净利率维持在 21%左右。截止 2023 末公司资产负债率约 67%，ROE9%。自 2022 年公司项目投产以来，资本开支显著下降，2023年经营活动现金流净额达17.2亿元，净现比达2.34。公司发布3年分红规划，明确2023-25年当年分红不低于 60%，2023 年分红率约 64%。投资分析意见：预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 9.10/10.88/13.11 亿元，yoy 为24%、20%、21%，当前市值对应公司 2024-26 PE 为 14/12/10 倍。参照 2024 年可比公司平均估值水平 18 倍，综合考虑公司广州垃圾焚烧资产稀缺性、公司成长性及公

5、司承诺 60%高分红背景（公司 2023 年股息率约为 3.6%，预计 2024 年约为 4.46%），我们给予公司 2024 年 18 倍估值，目标市值 164 亿元，相比最新市值具有 26%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新增产能无法充分消化的风险、李坑一厂收入下降风险、公司项目协议到期后不能续期的风险、国补退坡与竞价风险。市场数据：2024 年 04 月 16 日 收盘价（元）14.43 一年内最高/最低（元）24.52/12.1 市净率 1.4 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）2100 上证指数/深证成指 3007.07/9155.07 注：“息率”以最近

6、一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元）10.4 资产负债率%66.70 总股本/流通 A 股（百万）900/145 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 莫龙庭 A0230523080005 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 联系人 莫龙庭(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）3,293 3,536 3,728 4,088 4,591 同比增长率（%）29.9 7.4 5.4 9.7 12.3 归母净利润（百