健之佳-公司深度报告：差异化发展的药店后起之秀-240415（15页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|医药商业 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 健之佳(605266)报告日期：2024 年 04 月 15 日 差异化发展的药店后起之秀差异化发展的药店后起之秀 健之佳健之佳深度报告深度报告 投资要点投资要点 健之佳为连锁药店差异化发展的后起之秀，正处于全国拓展初期，门店数量高健之佳为连锁药店差异化发展的后起之秀，正处于全国拓展初期，门店数量高速增长拉动收入提升；客群定位年轻化、产品结构多元化构建差异化优势，形速增长拉动收入提升；客群定位年轻化、产品结构多元化构建差异化优势，形成较高利润率水平。我们认为，门店拓展加速成较高利润率水平。我们认为，门店拓展加速&差异

2、化管理优势有望拉动公司收差异化管理优势有望拉动公司收入利润高增长入利润高增长。连锁药店：门店加速扩张，统筹带来增量连锁药店：门店加速扩张，统筹带来增量 集中度提升仍是药店重要发展趋势。集中度提升仍是药店重要发展趋势。2014-2022 年我国药店连锁化率由 39%提升至 58%，行业集中度快速提升；2021 年我国连锁药店 CR10 市占率不足 25%（以收入计），相比日本 2021 年 CR10 约 68%的市占率仍有较大提升空间。整体看来，我国连锁药店仍处于集中度高速提升的初期，龙头门店数量增长、行业集中度提升仍是核心。门诊统筹逐步落地，处方外流带来增量。门诊统筹逐步落地，处方外流带来增量

3、。2023Q3，国内统筹门店落地明显加速，2023年 6月中旬全国统筹门店 4万家，8月末达到 14万家，显示统筹落地加速、有望带来处方外流增量，如我们在深度报告中美日比较下的深度思考-连锁药店行业深度分析中所述，我国连锁药店有望成为千亿处方外流市场的主要承接者，处方外流有望为我国药店带来收入增量。新业态：新业态：网上售药蓬勃发展为必然趋势。网上售药蓬勃发展为必然趋势。根据米内网数据，2016-2022 年，我国网上药品销售额快速提升，尤其是 2020 年网上药店销售收入高增长（同比增长76%）；2016-2022年，我国网上药品销售占比由 1%提至 10%，蓬勃发展态势明显。健之佳：差异化发

4、展的健之佳：差异化发展的药店药店后起之秀后起之秀 中西成药占比较低，客群定位更加年轻化，毛利率处于行业较高水平。中西成药占比较低，客群定位更加年轻化，毛利率处于行业较高水平。除吻合中老年顾客需求外，公司药店针对年轻女性顾客差异化定位，从产品规划上看，2020-2022 年公司中西成药占比不足 70%，低于同行水平，个护产品占比较高，产品定位的差异化也带来了公司较高毛利率水平。新业态新业态贡献收入增量，贡献收入增量，新业态新业态&下沉拓展下下沉拓展下，日均坪效稳步提升。日均坪效稳步提升。公司联合佳 E购及 APP、微商城、官网等自营平台、第三方平台等传统电商工具、O2O等便捷服务，搭建起以会员为

5、核心的全渠道服务平台，2020-2022 年，公司线上收入由4.6 亿元提升到 14 亿元，对应 CAGR74%，线上收入占比也由 10%提升至 19%；受益于新业态增量与下沉拓展等，公司日均坪效也稳步提升，由 2020年的 37元/平方米提升至 2022 年的 48 元/平方米（地市级以下门店日均坪效提升较快），我们认为，随着公司下沉门店&新业态持续拓展，公司日均坪效有望稳步提升。全国化扩张加速，门店数量有望持续快速增长。全国化扩张加速，门店数量有望持续快速增长。2022年 8月，唐人医药收购项目的完成，正式开启公司走出西南、布局全国的新篇章，全国化扩张加速下，公司门店数量快速增长，2020

6、-2022 年门店数量由 1890 家提升至 3763 家，对应门店数量 CAGR41%。我们认为，随着公司全国化扩张加速，省外门店数量有望快速增长，从而拉动收入可持续增长。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 综上，我们给出 2023-2025 年公司收入分别为 90.83/108.46/129.95 亿元，分别同比 增 长20.9%、19.4%、19.8%；2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为4.03/4.66/5.51 亿元，分别同比增长 11.02%、15.63%、18.15%。参考行业平均估值，给予公司 2024年 17 倍 PE，对应 27%空间，首次覆盖