湖南裕能-公司研究报告-铁锂龙头逆势扩张盈利底部确立反转可期-240413（35页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 湖南裕能（301358）铁锂龙头逆势扩张，盈利底部确立反转可期铁锂龙头逆势扩张，盈利底部确立反转可期 2024 年年 04 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 刘晓恬刘晓恬 执业证书：S0600523070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价

2、(元)36.48 一年最低/最高价 22.28/50.74 市净率(倍)2.46 流通A股市值(百万元)13,987.64 总市值(百万元)27,624.59 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)14.85 资产负债率(%,LF)58.56 总股本(百万股)757.25 流通 A 股(百万股)383.43 相关研究相关研究 湖南裕能(301358)：铁锂龙头份额持续扩张，加工费触底盈利有望逐步修复 2024-04-02 湖南裕能(301358)：2023 年三季报点评：碳酸锂跌价影响单位盈利，Q3业绩符合市场预期 2023-10-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测

3、与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）7,068 42,790 40,846 26,275 36,654 同比 638.99%505.44%-4.54%-35.67%39.50%归母净利润（百万元）1,184 3,007 1,803 1,255 2,701 同比 2,923.30%153.96%-40.03%-30.38%115.14%EPS-最新摊薄（元/股）1.56 3.97 2.38 1.66 3.57 P/E（现价&最新摊薄）23.33 9.19 15.32 22.00 10.23 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率

4、上升#成本下降成本下降 Table_Summary 投资要点投资要点 铁锂铁锂正极正极空间长期超越行业增速，阿尔法强。空间长期超越行业增速，阿尔法强。1）铁锂电池较三元电池成本仍低 0.1 元/wh，快充、能量密度性能提升，续航里程也可达 700km以上，向中国高端车型渗透趋势明显，我们预计国内份额长期维持60%+；2）海外车企自 2025 年起，新平台入门级车型将引入磷酸铁锂电池，2023 年海外铁锂渗透率仅 15%（靠中国整车出口），我们预计未来渗透率有望提升至 40%；3）储能市场持续高增，24 年预计储能电池出货量增速 40%+，后续维持 30%增长，已全部切换铁锂。综上，我们预计 2

5、024 年铁锂正极材料需求 200 万吨，同比增长 37%，25 年维持30%以上增长。行业行业扩产放缓，扩产放缓，盈利盈利底部确立，底部确立，24H2-25 盈利拐点可期。盈利拐点可期。融资困难+盈利底部双重因素影响下，新建项目暂停，我们预计 2024 年产能约 290万吨，同比增长 38%，2025 年 340 万吨，同比仅增长 16%。短期头部产能利用率恢复至80%，湖南裕能已满产，但扩产仍谨慎。我们测算2024年铁锂正极行业产能利用率 74%，与 2023 年相当，但 2025 年产能利用率将超 83%，供需拐点确定。其次，24Q1 铁锂加工费已降至历史新低1.6 万元/吨，仅龙头微利

6、，二线亏现金，因此 24H2-25 年加工费恢复可期。裕能底部份额逆势扩张，多管齐下盈利优势确立。裕能底部份额逆势扩张，多管齐下盈利优势确立。公司主打高压实密度产品，同时是宁德时代、比亚迪的主供，占二者份额 40%-50%，且 2023年储能产品放量，我们估计 23 年总体出货 50 万吨+，市场份额 32%，预计 24 年实现 40%增长至 70 万吨。盈利方面，2023 年湖南裕能是主流铁锂正极厂中唯一盈利的公司，24Q1 预计微利 0.1-0.2 万/吨，但 2025年行业拐点，单吨利润可恢复至 0.3 万。公司库存管控能力强，且规模化优势明显，在及时转固+7 年折旧政策下，单吨制造成本