中国船舶-公司深度报告：全球造船龙头受益行业景气上行盈利持续改善-240411（32页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|航海装备 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国船舶(600150)报告日期：2024 年 04 月 11 日 全球造船龙头，全球造船龙头，受益受益行业行业景气上行，盈利持续改善景气上行，盈利持续改善 中国船舶深度报告中国船舶深度报告 投资要点投资要点 核心逻辑：核心逻辑：船舶制造龙头船舶制造龙头，受益，受益行业行业景气上行，公司盈利持续改善景气上行，公司盈利持续改善 公司是全球造船龙头，全球市占率约 11%（以完工载重吨计），也是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司；核心驱动：1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2

2、、供给紧张，船价走高促盈利改善，3、看好军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。业绩驱动：业绩驱动：新增订单和船价双提升新增订单和船价双提升，优质订单持续向龙头企业集中，优质订单持续向龙头企业集中 公司核心驱动：（一）周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善；1）需求：量-我国 2023 年完工/新接/手持订单分别同比增长 12%/56%/32%，分别是峰值时期的 59%/71%/60%，多项指标上涨空间大；2）需求：价-克拉克森新船造价指数截至 2024 年 3 月报收 182 点，同比上涨 10%，自 2021 年初累计涨幅 43%，处于历史峰值 95%分位，船位的紧张

3、与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高；3）下游运力-油轮至 2025 年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间；4）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。（二）公司有望优先受益于行业发展：1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2）行业集中度持续提升，公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，“马太效应”明显。江南造船厂：主营大型军船、超大型集

4、装箱船、液化气船、特种船等，截至2023H1，其总资产/净资产分别为 762/189 亿元，营业收入、净利润分别同比增长76%、225%，分别占公司总额 41%、40%；截至 2023 年底，在手订单（DWT）占公司总比重 32%，是我国历史最悠久，军民船技术实力最强船厂之一。外高桥造船厂：主营大型豪华邮轮、超大型集装箱船、VLCC、超大液化气船（VLGC）、LNG 船及特种船舶等，截至 2023H1，其总资产/净资产分别 355/49 亿元，营业收入、净利润分别同比增长56%、722%，分别占公司总额28%、45%；截至2023 年底，在手订单（DWT）占公司总比重 30%，是我国技术最先进

5、民船厂之一。“十四五”海军建设稳步推进，公司军民船业务同步稳增长“十四五”海军建设稳步推进，公司军民船业务同步稳增长 公司下属子公司江南造船、广船国际是集团内部重要的军舰、军辅船生产基地，长期有望持续受益于海军现代化建设。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 29.4/54.1/87.1 亿，同比增长 1611%/84%/61%，PE为 57/31/19 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析

6、师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：王洁若分析师：王洁若 执业证书号：S1230522110002 基本数据基本数据 收盘价￥37.20 总市值(百万元)166,374.35 总股本(百万股)4,472.43 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 2023 归母净利润大增，造船龙头景气上行 2024.01.30 2 14.6 亿美元大额合同签订，长期看好造船龙头景气上行 2023.12.05 3 营收同比增长 29%，长期看好造船龙头景气上行 2023.10.31 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 202