服装零售行业：迅销（9983.T）全球服装零售行业龙头日本外市场增长潜力持续释放-240409（27页）.pdf

1、迅销（9983.T）证券研究报告公司研究日本消费 全球服装零售行业龙头，全球服装零售行业龙头，日本外日本外市场增长潜市场增长潜力持续释放力持续释放 中性（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（十亿日元）2,766.6 3,090.0 3,445.6 3,818.7 同比 20.2%11.7%11.5%10.8%归母净利润（十亿日元）296.2 341.9 375.0 409.1 同比 8.4%15.4%9.7%9.1%每股收益-最新股本摊薄（日元/股）964.5 1113.3 1220.9 1332.0 P/E(现价&最

2、新股本摊薄)48.2 41.7 38.1 34.9 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券（香港）投资要点投资要点 全球服装零售行业龙头，全球服装零售行业龙头，优衣库贡献优衣库贡献 80%以上营收以上营收。迅销专注于为所有年龄段、全部性别的消费者提供高性价比的基础款休闲服饰，目前已成长为全球服装零售龙头企业，旗下主要拥有 UNIQLO（优衣库）、GU（极优）、Theory 等品牌，其中优衣库对公司营收的贡献常年维持在 80%以上。据欧睿国际数据，2021 年迅销集团在全球服装零售行业市占率为1.6%，位列全球第二；优衣库单品牌市占率为 1.7%，位列全球第一。FY2023 营收营收&归母净利润

3、均创历史新高归母净利润均创历史新高，海外优衣库已成为公司的全海外优衣库已成为公司的全新发展引擎新发展引擎。营收端，营收端，公司 FY2014-23 营收十年复合增速为 8.0%，其中日本/海外优衣库业务分别为 2.5%/14.5%。利润端，利润端，受益于全球疫情管控措施逐步放松，FY2023 公司实现归母净利润 2,962.3 亿日元，十年复合增速达到 16.6%。利润率方面，利润率方面，日本优衣库业务受日元贬值，追加订单成本大幅上升的影响，销售毛利率下降 5.1pct 至 47.9%；海外优衣库业务销售毛利率由 FY2019 的 51.7%提升 3.0pct 至 FY2023 的 54.7%

4、，我们判断主要系优衣库在全球范围内的品牌认知度逐步提升。四大竞争优势造就优衣库传奇四大竞争优势造就优衣库传奇。1）高性价比休闲服饰目标群体广阔：）高性价比休闲服饰目标群体广阔：优衣库的目标客户群为 5-64 岁的全性别人群，该人群占日本总人口的比例达到 70%左右；2）高效）高效自有品牌专业零售商模式（自有品牌专业零售商模式（SPA 模式模式）实实现极致供应链管理：现极致供应链管理：公司通过“少品种、多库存”的销售战略，将商品设计、纤维研发、代工厂加工及店铺运营掌握在自己手中，次品率约0.3%，为同行的 1/10，成本领先优势明显；3）科技赋能爆品迭出，定科技赋能爆品迭出，定价策略简单高效：价

5、策略简单高效：公司联合东丽等原材料供应商开发 HEATTECH、轻羽绒等爆品，同时定价一致性程度高（如优衣库中国的衬衫新上市价格均为 199 元），消费者预期管理到位，保障了稳定的顾客数量及销量；4）“大店替换小店”驱动增长）“大店替换小店”驱动增长：公司通过选择有潜在市场需求、商品容易售出的地方新开大店，关闭盈利能力差的小店维持增长。大店能让公司更好地进行视觉营销，在单店面积持续上升的情况下维持单位坪效。日本优衣库巩固基本盘，海外优衣库打开成长空间。日本优衣库巩固基本盘，海外优衣库打开成长空间。1）日本优衣库：日本优衣库：已进入成熟期，预计营收年均复合增长率约为 2%。2）海外优衣库：）海外

6、优衣库：大中华区：大中华区：业绩增长驱动因素由门店数量逐渐转为单店营收，预计单店营收未来十年复合增速有望达到 6%；东南亚东南亚&大洋洲地区：大洋洲地区：营收目标为 1 万亿日元，约为 FY2023 营收的 2.2 倍，主要由门店数量增长驱动；欧美地区：欧美地区：逐步为欧美年轻一代所接受，单店营收迅速增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 FY2024-26 公司归母净利润分别为3,419/3,750/4,091 亿日元，当前股价对应 PE 分别为 42/38/35 倍。我们的目标价为 47,300 日元，首次覆盖给予“中性”评级。风险风险提示提示：新品销售不及预期，新市场