裕同科技-公司研究报告-多元开拓+智能改造打开盈利空间提高分红回馈股东-240407（26页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 纸包装领军企业纸包装领军企业，消费电子为基，多元稳步开拓。消费电子为基，多元稳步开拓。公司立足手机等消费电子包装（22 年收入占比 67%），积极展开“1+N”战略布局，先后拓展烟酒、环保纸塑等较高附加值大消费包装领域，第二成长曲线清晰，2021-2023Q1-3 营收同比+26.0%/+10.2%/-10.2%,净利率 8.1%、11.0%、10.9%。全球布局全球布局&智能化推进，放大效率优势智能化推进，放大效率优势&夯实展客基础。夯实展客基础。公司作为公司作为纸包装行业纸包装行业龙头提升竞争力的路径在于：龙头提升竞争力的路径在于：1)绑定赛道空间广阔&具备

2、消费升级属性的优质大客户提升粘性。前期伴随消费电子产业链进行全球布局，当前拥有 100 多家分/子公司，且海外产能利用率优于国内。绑定头部优质消费电子品牌，行业稳健修复预期下，折叠屏手机、可穿戴设备、AI 手机带来结构性增量，头部客户份额有望稳步提升，我们预计 23-25 年消费电子包装营收-5%/+13%/+13%。烟酒/环保包装多元化进展后续有望加速开拓。21/22 年非 ICT包装类客户增速贡献 10.3%/2%，凭借较好的客户交付服务能力，有望在市场化招标背景下切入客户新系列招标获取增量份额，我们预计 23-25 年消费等非 ICT 包装营收-6.4%/+18.8%/+21.2%。2）

3、精益管理提升盈利能力：通过智能化工厂等方式强化人员成本管控/库存管理。公司以许昌工厂为起点不断进行多工厂智能化改造，2016-2022 年公司直接人工成本占营业成本的比重从 18.1%下降到 13.5%，数字化系统匹配精准控制库存提高周转效率。未来三年提升分红比例，回馈股东。未来三年提升分红比例，回馈股东。1）资本开支进入回落周期，分红能力提升。2022/2023Q1-3 资本开支分别为 16.0/5.9 亿元，同比-13%/-32%。2）提高分红：公司公告 2023 年度至 2025 年度，每年以现金形式分配利润不少于当年归属母净利润的 60%。我们采用市盈率相对估值法，预测公司 23-25

4、 年收入分别为159.3/181.6/208.3 亿元，同比-2.7%/+14.0%/+14.7%，归母净利润 14.9/17.5/20.7 亿元，同比-0.1%/+17.8%/+18.3%，当前股价对应公司 24-25 年 PE 分别为 13/11X，考虑到公司在包装领域的龙头地位，烟酒包装、环保纸塑有望打开增量空间，给予公司 24 年17XPE 估值，对应目标价 32 元，首次覆盖，给予“增持”评级。下游需求不及预期风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；核心客户流失风险。05010015020025030020.0022.0024.0026.0028.0030.00230406230

5、706231006240106人民币(元)成交金额(百万元)成交金额裕同科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1 全球包装龙头企业，大包装业务多元布局.5 2 多产能布局/智能化效率提升强化竞争优势，格局优化可期.7 2.1 行业表现分散，龙头凭借各环节强管理/优质交付能力，带动份额提升.7 2.2 全球布局&智能化推进，放大效率优势&夯实展客基础.8 2.3 产能布局尾声资本开支放缓，提高分红率积极回报股东.11 3 成长驱动：烟酒&环保多点开花，消费电子稳健成长.13 3.1 消费电子：存量客户稳步修复，开拓仁禾、华宝利把握结构性增量机会.13 3.

6、2 大消费包装：多元化布局成效显著，环保&烟包有望加速.15 3.2.1 环保纸塑：拓客、拓品类，产能利用率提升，中期看好量利齐升.16 3.2.2 烟酒包装：长期提份额可期，短期受拓客节奏等影响扰动.18 3.3 盈利提升空间如何看？客户多元化，精细化成本管控，原料成本压力可控.20 4 盈利预测与投资建议.22 4.1 盈利预测.22 4.2 投资建议.23 5 风险提示.23 图表目录图表目录 图表 1：裕同科技发展历程.5 图表 2：2017-23Q1-3 公司营收稳健增长.6 图表 3：2023Q1-3 公司归母净利润同比-3.3%.6 图表 4：公司核心客户覆盖消费电子、酒包等头部