【研报】化学制品行业国六标准升级深度报告：国六升级拉开序幕尾气处理激活千亿市场-20200710[30页].pdf

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1、证券研究报告行业研究化学制品 国六标准升级深度报告 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 国六升级国六升级拉开序幕拉开序幕，尾气处理，尾气处理激活激活千亿千亿市场市场 增持（维持） 投资要点投资要点 国六标准逐步推行， 尾气处理技术升级国六标准逐步推行， 尾气处理技术升级正当时正当时： 2019 年 7 月起， 重型车 开始实施国六标准；2020 年 7 月起，轻型车开始实施国六标准。相比国 五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一 步升级。具体到不同车型，轻型车后处理系统中，国五主要使用 TWC， 国六增加 GPF；重型柴油车后处理系统中，国五主要使用 DOC+P

2、OC， 对应国六排放标准的后处理主流技术方案为 DOC+DPF+SCR+ASC。 柴油机柴油机+汽油机双市场发力，汽油机双市场发力，国六升级国六升级或将或将激活千亿激活千亿级级市场市场：国六标准 的实施有望带来尾气处理市场的急速扩容。 我们将柴油机分为轻型柴油 机、重型柴油机和非道路柴油机三部分进行测算，预计柴油机市场空间 将增长至 555.08 亿元； 而汽油机市场在乘用车需求复苏的带动下， 市场 空间或将增长至 562.12 亿元，因此二者合计激活的市场空间有望超过 千亿元。 市场空间充分打开市场空间充分打开，尾气后处理产业链迎新机遇尾气后处理产业链迎新机遇：目前，机外净化技术 是尾气后处

3、理的主流选择，汽车机后尾气处理系统是由热端管件、催化 器、共鸣器、消音器等组成，其中催化器是机后尾气处理系统的核心要 件，主要包括 TWC、GPF、DPF、SCR、ASC、DOC 等，同时，尾气净 化催化器由催化剂和金属外壳构成，催化剂作为其中核心，又包括贵金 属、载体、助剂、涂层四部分。随着市场扩容过程的推进，尾气后处理 产业链中相关企业业绩水平与盈利能力有望得到提升， 同时也将促进上 下游产业的发展，尤其是对应的上游产业，市场需求显著增加，为相关 企业带来发展机遇。 投资建议投资建议：国六标准升级，尾气后处理行业激活千亿级市场，产业链上 相关标的有望持续受益。推荐沸石业务全面扩产的万润股份

4、，尾气处理 方案提供商国瓷材料，建议关注车用尿素龙头龙蟠科技，国内载体自主 研发龙头奥福环保，发动机后处理领域龙头艾可蓝，以及铂金属产量领 先的贵研铂业。 风险提示：风险提示：汽车销量不及预期；国六标准推行力度不及预期；原材料价 格大幅波动；新能源汽车的替代。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 轮胎行业：内外加压，胜、 轮胎行业：内外加压，胜 者为王者为王2019-08-23 2020 年年 07 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S06005171100

5、06 021-60199793 表表 1：相关：相关公司估值公司估值（参考（参考 2020 年年 7 月月 10 日收盘价）日收盘价） 代码代码 公司公司 总市值总市值 (亿亿元元) 收盘价收盘价 （元）（元） EPS PE 投资评级投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002643 万润股份 175.01 19.25 0.56 0.68 0.85 34.38 28.31 22.65 买入 300285 国瓷材料 357.69 37.13 0.53 0.66 0.79 70.06 56.26 47.00 增持 688021 奥福环保 64.52 83

6、.48 0.85 0.99 1.62 98.21 84.31 51.49 - 300816 艾可蓝 74.37 92.96 1.72 1.69 2.50 54.05 55.13 37.17 - 603906 龙蟠科技 58.16 19.22 0.42 0.60 0.80 45.76 31.93 24.13 - 600459 贵研铂业 133.28 30.45 0.56 0.79 1.03 54.38 38.58 29.60 - 资料来源：Wind（除万润股份、国瓷材料外为 Wind 一致预期），东吴证券研究所 -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 43% 2019-072019