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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/24 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 绿的谐波绿的谐波(688017)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2024 年 03 月 29 日 谐波减速器领军企业谐波减速器领军企业，有望迎来星辰大海有望迎来星辰大海 绿的谐波绿的谐波(688017)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点：公司深耕谐波减速器二十余年，产品打破国外垄断公司深耕谐波减速器二十余年，产品打破国外垄断 公司处于精密传动行业，主要产品包括谐波减速器及精密零部件、机电一体化产品、智能自动化装备等，主要下游应用领域为工业机器人、服务机器人和数控机床等。经过多年研发投入，公

2、司在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在谐波减速器领域的垄断。多领域推动谐波减速器市场扩容，减速器厂商迎来发展新机遇多领域推动谐波减速器市场扩容，减速器厂商迎来发展新机遇 1）工业机器人：作为谐波减速器目前最大的下游应用，行业复苏有望带动减速器放量，预计 2027 年国内工业机器人安装量达 59.18 万台，谐波减速器需求量达 207 万台。2）数控机床：在自主可控、更新周期及产业转型三因素共振下，机床行业趋于中高端化，谐波减速器可提升机床性能，应用前景广阔。3）人形机器人：谐波减速器可应用于人形机器人多个关节部位，随着人形机器人的量产，谐波减速器有望迎来百亿级增

3、量空间。技术领先技术领先+产能扩张产能扩张+海外布局，公司竞争优势显著海外布局，公司竞争优势显著 1）研发：持续发力研发投入，自主研发突破技术封锁，拥有“P 齿形”设计理论体系、新一代三次谐波技术、机电耦合技术等核心技术，并积极布局机电一体化产品，丰富产品谱系。2）产能：公司发布定增预案，新增新一代谐波减速器 100 万台、机电一体化产品 20 万台的年产能，助力公司扩大市场份额，拓展优质客户。3）海外：和三花智控签署合作协议，在墨西哥共同出资设立合资企业，实现产业联动及互利共赢，进一步拓展优质客户，增强国际影响力，开拓海外市场。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司立足于自主研发创新，优

4、化产品，丰富种类，未来随着工业机器人及工业母机的需求恢复及升级，人形机器人的量产，公司将显著受益，进入快速发展期。预计 2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：0.84、1.46 和 2.08 亿元，对应基本每股收益分别为：0.50、0.86 和 1.23 元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 264、153 和 107 倍。考虑到公司是谐波减速器的龙头，未来将在工业机器人、工业母机及人形机器人的发展中充分受益，会获得快于行业发展的成长性，给予公司“增持”的投资评级。风险提示风险提示 市场竞争加剧的风险；行业需求下滑的风险；产品迭代的风险；原材料价格波动的风险；汇率

5、波动的风险；募投项目不及预期的风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)443.35 445.75 357.05 561.88 845.37 收入同比（%）104.77 0.54 -19.90 57.37 50.45 归母净利润(百万元)189.18 155.30 84.18 145.58 207.67 归母净利润同比(%)130.56 -17.91 -45.79 72.93 42.65 ROE（%）10.30 8.02 4.18 6.84 9.03 每股收益（元）1.12 0.92

6、 0.50 0.86 1.23 市盈率(P/E)117.63 143.29 264.34 152.86 107.16 资料来源：Wind,国元证券研究所 增持增持|首次推荐首次推荐 基本数据 52 周最高/最低价（元）：168.51/96.0 A 股流通股（百万股）：168.67 A 股总股本（百万股）：168.67 流通市值（百万元）：19786.93 总市值（百万元）：19786.93 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-机械设备行业 2024 年投资策略：拥抱成长赛道，关注科技主线2023.12.31 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S00205