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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/33 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 科兴制药科兴制药(688136)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2024 年 03 月 29 日 稀缺的全球新兴市场医药商业化平台，海稀缺的全球新兴市场医药商业化平台，海外大有可为外大有可为 科兴制药（科兴制药（688136.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点：报告要点：科兴制药主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，坚持创新+国际化双轮驱动的平台型发展模式，致力于成为高品质生物药领导者，服务全球患者。三大成熟产品已成功中标联盟集采，降价风险

2、趋于可控三大成熟产品已成功中标联盟集采，降价风险趋于可控 依普定、赛若金和白特喜 2022 年合计收入和毛利贡献均超过 90%。依普定中选广东联盟集带而主要竞争对手三生制药和赛保尔仅为备选且依普定获批肿瘤相关贫血新适应症，肿瘤领域应用有望带来巨大增量；赛若金以第一顺位中标 29 省干扰素省际联盟集采，且在儿童应用领域具备独特优势：呼吸道合胞病毒尚无有效治疗方法，可试用赛若金；白特喜中选广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购，科兴是 4 家中选厂商之一（其中泉港药业仅一个规格产品），药渡数据中市占率排在科兴前面的齐鲁制药为备选、九源基因、协和发酵不在表中。这可能预示三大产品未来降价风险更趋于可控。2

3、0 年新兴市场出海经验有望迎来加速兑现期，法规市场突破可期待年新兴市场出海经验有望迎来加速兑现期，法规市场突破可期待 持续 20 年出海历程，建立了相对完整的海外商业体系，在海外产品注册、GMP 合规审计等方面积累了丰富资源与商业化能力，公司实现 100%覆盖人口过亿的新兴国家及 GDP 排名前 30 的新兴市场，建立稳固长期合作的客户超 100 个。2022 年实现海外收入 1.6 亿（+61.5%），创历史最高水平。另外，白蛋白紫杉醇在欧盟市场仅有原研 BMS 和仿制药 TEVA 在销，2023 年 EMA 发布白蛋白紫杉醇仿制药的短缺公告导致 TEVA 停止在大多数欧盟成员国销售该药物。

4、2022 年公司该品种已收到 EMA 的药品上市申请受理通知书，2024 年 2 月初相应生产专线接受了 EMA 的批准前现场检查。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 三大品种中标联盟集采，未来降价风险趋于可控；海外新兴市场商业化平台逐渐成熟，随着新品种的不断导入和法规市场的新开拓，公司海外收入有望迎 来 加 速 兑 现 期，预 计2023-2025年 营 收 增 速 分 别 为-4.32%/11.87%/38.76%；归母净利润 2024 年扭亏为盈；2025 年 EPS 达0.55 元/股，2025 年对应 PE 为 29.10X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 海外商业化

5、风险、国家带量采购降价风险、汇率波动等风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1285.17 1315.88 1259.04 1408.44 1954.41 收入同比(%)5.32 2.39-4.32 11.87 38.76 归母净利润(百万元)96.46-90.30-189.57 4.05 108.37 归母净利润同比(%)-30.67-193.61-109.94 102.14 2575.88 ROE(%)5.05-4.99-11.71 0.25 6.20 每股收益(元)0.

6、49-0.45-0.95 0.02 0.55 市盈率(P/E)32.69-34.92-16.63 778.63 29.10 资料来源：Wind,国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价：15.87 元 基本数据 52 周最高/最低价（元）：22.39/11.6 A 股流通股（百万股）：199.20 A 股总股本（百万股）：199.20 流通市值（百万元）：3161.28 总市值（百万元）：3161.28 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 分析师 朱仕平 执业证