山推股份-公司研究报告-推土机行业领军企业奋楫扬帆再谱新篇-240331（29页）.pdf

1、 山推股份(000680)/工程机械/公司深度研究报告/2024.03.31 请阅读最后一页的重要声明！推土机行业领军企业，奋楫扬帆再谱新篇 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-03-29 收盘价(元)8.27 流通股本(亿股)10.65 每股净资产(元)3.71 总股本(亿股)15.01 最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 分析师分析师 张豪杰 SAC 证书编号：S0160522090002 相关报告 立足推土机领域，立足推土机领域，打造土方机械行业龙头打造土方机械行业龙头

2、。公司是我国推土机行业龙头企业，已形成推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、装载机六大系列主机产品及工程机械零部件全面发展的产品链。根据公司公告，公司国内推土机市场份额连续多年保持在 60%以上，超大马力机型销量超越主要进口品牌，实现国产化替代。公司海外市场快速增长，产品结构持续优化，不断加大降本控费力度，经营业绩实现持续稳健增长，盈利能力不断增强，经营质量夯实稳健。推土机市场推土机市场规模规模有望有望逐步回升逐步回升，行业，行业集中度集中度较较高高。根据 QY research，预计 2025年全球推土机销售额将达到 36.3 亿美元。推土机出口保持较快增长，俄罗斯和印尼是我国推土机出口的

3、前两大国家；国内推土机市场受地产等领域投资减弱影响有所下滑，但伴随着万亿国债的发行，基建投资有望持续加码，国内需求有望迎来边际改善。推土机市场集中度较高，全球市场 CR5 达到 87%，全球前三强分别是卡特彼勒、山推股份和小松。海外矿采和基建投资带动大马力推土机需求持续提升，产品结构优化有望进一步增强龙头企业竞争优势。海外出口及大马力产品贡献业绩增长，国企改革释放经营活力。海外出口及大马力产品贡献业绩增长，国企改革释放经营活力。2023 年，公司海外收入同比增长 33.73%，占总收入的比重达 55.77%；海外业务毛利率为24.05%，较国内业务毛利率高出 13.13pct。公司产品远销海外

4、 160 多个国家和地区，海外渠道布局逐步完善。公司产品技术实力行业领先，在矿用大马力设备领域逐步实现国产替代，大马力占比提升有望进一步提升公司盈利水平。公司依托母公司山东重工集团，形成在资本、技术、人才及渠道等方面的协同；公司国企改革不断推进，有望进一步激发公司发展动能。投资投资建议建议：公司海外业务保持较快增长，产品结构不断优化，盈利能力不断增强。公司与母公司资源形成有效协同，国企改革不断推进，不断打造土方机械领域全产业链竞争优势。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.03、11.90、13.38 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.37、10.43、9.27 倍

5、。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风风险提示：险提示：基建、地产、矿山投资不及预期；市场非理性竞争；海外贸易环境恶化；原材料、航运价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动；限售股解禁风险等。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)9998 10541 14002 16117 17798 收入增长率(%)9.02 5.43 32.83 15.11 10.43 归母净利润(百万元)632 765 1003 1190 1338 净利润增长率(%)288.55 21.16 31.05 18.64 12.46 E

6、PS(元/股)0.42 0.51 0.67 0.79 0.89 PE 9.82 9.69 12.37 10.43 9.27 ROE(%)12.91 13.74 15.61 16.02 15.65 PB 1.27 1.33 1.93 1.67 1.45 数据来源：wind 数据（2024 年 3 月 29 日），财通证券研究所 -22%-1%19%39%60%80%山推股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 立足推土机领域，打造土方机械行业龙头立足推土机领域，打造土方机械行业龙头.5 1.1 基本概况：公司是我国推土机行业龙头企业