新思科技-美股公司研究报告-产业并购开启EDA龙头成长新篇章-240327（65页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 新思科技新思科技(SYNOPSYS)(SNPS US)产业并购开启产业并购开启 EDA 龙头成长新篇章龙头成长新篇章 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):701.70 2024 年 3 月 27 日美国 计算机应用计算机应用 产业并购开启产业并购开启 EDA 龙头成长新篇章龙头成长新篇章 公司是全球领先的 EDA 龙头企业，主要提供 EDA 软件、设计 IP 和软件完整性产品。2020-2023 财年公司营收/净利润 CAGR 分别为 14.

2、8%、23.3%，业绩增长稳健。我们认为，公司作为全流程 EDA 龙头，过去成长的主要逻辑：1）持续并购扩张市场份额；2）多元化扩张提升 TAM；3）不断整合新技术提升产品力。我们预计，FY24-26 公司净利润分别为 15.53、18.93、23.44 亿美元，可比公司 FY24E 平均 13.9x PS（Bloomberg），考虑到 EDA技术壁垒、公司发力多元成长曲线、FY24-26 公司营收 CAGR（15.0%）较可比公司均值（11.1%）更高，给予公司 16.0 x FY24E PS，对应目标价 701.70美元，首次覆盖，“买入”。持续并购整合产业资源，业务范围不断延伸持续并购整

3、合产业资源，业务范围不断延伸 芯片设计全流程主要包括前端和后端设计，涵盖从行为级到晶体管级的多维度复杂设计，需要大量点工具支持。公司从逻辑综合工具起家，以 Design Compiler 切入 EDA 市场，后不断进行并购重组，实现全流程工具的补齐。2020 年公司在全球 EDA 市场份额 32%，远超第二名 Cadence，随着并购的展开，市场份额有望进一步提升。此外，公司还积极探索多元成长曲线，逐步切入 IP 和软件完整性市场，实现 TAM 百亿级别的提升。AI+云新技术加持，不断强化产品力云新技术加持，不断强化产品力 我们看到，目前全球 EDA 的两大产业趋势是：AI 赋能、软件云化。A

4、I 赋能主要通过 AI 算法替代人工，从而寻找最优设计方案，实现设计效率提升。EDA 软件云化主要将仿真、验证等需要大算力的环节进行云端部署，实现算力门槛的降低和时间周期的节省。我们认为，公司在 AI 和云化领域布局已久，先后推出 Synopsys.ai、ZeBu Cloud 等产品，产品力不断升级。展望未来，公司有望凭借先发优势，在 EDA 范式革命中把握产业机遇，实现产业地位的进一步提升。Multi-Die 趋势下，并购趋势下，并购 Ansys 有望强化协同效应有望强化协同效应 随着摩尔定律减速，Multi-Die 技术逐步成为芯片设计产业重要发力方向。据 Omdia，预计 2024 年全

5、球 Chiplet 市场规模将达 58 亿美元，预计 2035年市场规模将达 570 亿美元，2025-2035 年 CAGR 将达 23%。与此同时，Multi-Die 也对芯片的系统级仿真提出了更高的要求，需要解决更多芯片的热、电、磁问题。基于此，公司在 2024 年 1 月宣布并购 Ansys，以强化自身的仿真能力。我们认为，对 Ansys 的并购有望强化公司在芯片设计、垂类市场拓展等方面的能力，带来更大可触达市场空间。风险提示：下游需求不及预期、并购整合效果不及预期、市场竞争加剧。研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)2

6、1 2987 2036 联系人 林海亮林海亮 SAC No.S0570122060076 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(美元)701.70 收盘价(美元 截至 3 月 26 日)584.32 市值(美元百万)89,134 6 个月平均日成交额(美元百万)592.18 52 周价格范围(美元)360.37-629.38 BVPS(美元)40.43 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(美元百万)5,082 5,843 6,690 7,694