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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 如何理解电芯结构件市场格局如何理解电芯结构件市场格局 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人 连楷昇连楷昇 SAC No.S0570122050061 SFC No.BUK484 +(86)21 2897 2

2、228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 科达利 002850 CH 82.71 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 28 日中国内地 专题研究专题研究 结构件龙头优势显著，结构件龙头优势显著，22 年以来市占率持续提升年以来市占率持续提升 18-22 年电池结构件长期为锂电产业链盈利能力较低环节，限制了产能扩张及强竞争力的新进入者进入，形成一超多强格局。大客户曾尝试多元化供应商，但结构件直接关系电池安全，龙头科达利凭借技术优势以及品质稳定性，2022 年

3、起市场份额回升，且盈利能力优势显著。经过拆分，我们认为行业内企业盈利能力的差距主要源于产品及客户结构优质带来的价格优势，及自动化程度较高带来的成本优势。我们看好科达利凭借长期积累的技术实力及生产管理能力，市场份额继续提升。电芯电芯结构件格局一超多强结构件格局一超多强，22 年来科达利市场份额仍在提升年来科达利市场份额仍在提升 方形电池结构件市场随方形动力电池需求快速增长，我们预计 2023 年国内方形电池结构件市场规模或超 390 亿元。电芯结构件市场呈现一超多强局势，科达利为行业龙头，2020-2021 年由于大客户多元化供应商，其市场份额有所下滑；2022 年至今，受益于新客户拓展以及大客

4、户处份额企稳，其市占率重新回升。横向对比锂电产业链各环节，结构件环节格局相对清晰，龙头市占率虽低于湿法隔膜、电池等环节，但为少数龙头市占率优势仍在扩大环节。龙头龙头盈利能力盈利能力优势明显，韧性较强优势明显，韧性较强 2020-2021 年震裕科技市场份额快速提升，但科达利凭借新客户拓展以及在大客户处的份额企稳，1H23 成长性反超震裕科技。盈利能力方面，龙头科达利优势明显，结构件业务毛利率长期保持优势，费用结构更为健康，2021年以来净利率保持领先，且优势仍在扩大。拓展到锂电产业链横向比较，2018-2022 年结构件环节盈利能力长期处于产业链较低水平，约束了产能扩张速度及强竞争力的新进入者

5、进入，有助龙头维持领先地位，并且在行业景气开始下行后依然保持盈利能力的相对韧性。公司间公司间盈利能力盈利能力差距差距主要来源于产品与客户结构主要来源于产品与客户结构，其次为成本控制，其次为成本控制 电芯结构件中，盖板的技术壁垒与毛利率较高，为科达利与震裕科技的主要产品。以盖板为例，科达利毛利率高于震裕科技，源于其更高的单价及更低的单位成本，其中前者为主要因素。其更高单价来源于 1）产品结构上，结构简单的极简顶盖市场竞争激烈，科达利凭借对摩擦焊工艺及设备的长期积累，使其在高毛利率的传统顶盖市场竞争力强；2）客户结构上，相较于震裕科技对议价能力较强的大客户宁德时代高度依赖，科达利较早实现客户多元化

6、。成本上，科达利优势主要在于高度自动化带来的人力成本及非折旧制造费用优势。风险提示：新能源汽车需求增长不及预期，产品价格降幅高于预期，技术扩散导致龙头技术研发以及成本控制优势缩小。(41)(30)(20)(9)2Apr-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 方形电池结构件市场规模高增，企业格局一超多强方形电池结构件市场规模高增，企业格局一超多强.3 龙头份额回升，盈利能力优势较大龙头份额回升，盈利能力优势较大.5 科达利 1H23 收入增速反超