速腾聚创-港股公司首次覆盖报告：软硬兼修蓄势待发-240326（18页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告Research Report 26 Mar 2024 速腾聚创速腾聚创 R

2、oboSense(2498 HK)首次覆盖：软硬兼修，蓄势待发 Heading to Rocket by Excelling in Both Software and Hardware:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$39.15 目标价 HK$46.19 市值 HK$17.65bn/US$2.26bn 日交易额(3 个月均值)US$0.22mn 发行股票数目 450.94mn 自由流通股(%)53%1 年股价最高最低值 HK$43.15-HK$34.7

3、0 注：现价 HK$39.15 为 2024 年 3 月 22 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 11.9%绝对值（美元）11.8%相对 MSCI China 12.5%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 530 1,082 2,840 4,584(+/-)-26%51%32%67%净利润-2,089-1,017-687-224(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.全面摊薄 EPS(Rmb)-21.47-2.26-1.52-0.50 毛利率-7.4%12.3%20.3%

4、25.5%净资产收益率 41.4%17.0%11.8%3.8%市盈率 n.m.n.m.n.m.n.m.资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)软硬兼修，激光雷达及感知解决方案的全球领导者。软硬兼修，激光雷达及感知解决方案的全球领导者。速腾聚创（RoboSense）成立于 2014年，总部位于深圳，是国内领先的激光雷达科技公司，产品涵盖激光雷达硬件、HyperVision 融合感知软件及一体化解决方案。公司在创业初期通过低线束产品切入市场，随后将研发重心转向车规级 MEMS 半固态方案，并坚持软件、硬件同步推进。自 202

5、1 年 6 月公司首款车规级 MEMS 激光雷达 M1 向 Lucid 实现量产交付以来，公司车载 ADAS 激光雷达业务发展迅速，截止 2023年 3 月 31 日，速腾聚创成为全球服务整车厂和 Tier 1 数量最多、拥有最多定点车型和 SOP 车型的激光雷达公司。2024 年 1 月 5 日，速腾聚创在港交所主板上市（2498.HK），IPO 市值超 193 亿港元，募集净额约 8.77 亿港元。规模效应加速盈亏平衡进程。规模效应加速盈亏平衡进程。考虑到 1）城市 NOA 加速落地，L2+级渗透率有望快速突破两位数，车载激光雷达需求将保持高增，行业规模扩张有望提速；2）公司定点车型24年

6、批量上市，市占率有望进一步提高；3）公司现有产能充足，合资智造企业立腾创新投产在即，整体产能储备将进一步提高。我们认为，公司 ADAS 激光雷达硬件已进入规模化量产扩张阶段，有利于摊薄初期成本，提高产能利用率，强化上游原材料议价能力，从而扩大经营杠杆，推动营收和毛利双增。我们预计公司将在 2025 年实现单季盈亏平衡。芯片化战略强化壁垒。芯片化战略强化壁垒。公司坚持芯片自研战略，2017 年控股苏州希景微机电科技，2022 年入股 VCSEL 芯片供应商纵慧芯光，激光雷达核心芯片技术商业化进程稳步推进：1）MEMS 定制化芯片量产落地，定制研发 SiPM 接收芯片，兼顾成本和性能自控；2）E