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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 03 月 19 日 煤炭煤炭 煤炭行业高股息特征再探讨煤炭行业高股息特征再探讨拥抱确定性拥抱确定性 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2023E 2024E 2023E 2024E 000983.SZ 山西焦煤 增持 1.53 1.48 6.72 6.95 600985.SH 淮北矿业 增持 2.7 2.87 6.08 5.72 601088.SH 中国神华 增持 3.0 3.21 12.25 11.45 601225.SH 陕西煤业 增持 3.67

2、3.6 6.63 6.76 601699.SH 潞安环能 增持 3.06 3.15 7.39 7.18 资料来源：长城证券产业金融研究院 低利率环境下，煤炭板块具有较高的投资性价比低利率环境下，煤炭板块具有较高的投资性价比。当前无风险收益率较低，未来现金流通过利率折现的现值上升，高股息资产吸引力明显提升，而煤炭板块则更具投资性价比。2021 年以来，由于煤炭企业整体经营情况转好，业绩稳步提升，叠加我国十年期国债到期收益率处于下降通道，煤炭板块股息率与国债收益率比值持续上升，凸显煤炭板块投资性价比较高。煤价中枢稳步抬升保证板块盈利能力。煤价中枢稳步抬升保证板块盈利能力。从供需角度来看，我们认为“

3、十四五”期间煤炭供需格局维持整体平衡，但伴随着季节性区域性的供需矛盾。在产能释放节奏较慢，下游需求持续恢复的背景下，煤价中枢会持稳逐步抬升。股东要求和再投资意愿较低两因素共振促进煤企高分红。股东要求和再投资意愿较低两因素共振促进煤企高分红。从股东的角度来看，由于集团公司资产负债率和带息负债比普遍高于控股上市公司，其对于上市公司的利润有分红需求来优化自身资本结构和偿债能力。另一方面，“双碳”政策下，煤炭行业再生产门槛提高，取得煤炭新资源成本上升也促进煤炭企业提高分红比例。分红能力由留存收益和源自自由现金流的自由现金决定。分红能力由留存收益和源自自由现金流的自由现金决定。我们统计了近 5 年煤炭主

4、要上市公司的每股自由现金流和留存收益，发现山煤国际、兖矿能源、潞安环能和中国神华的每股自由现金流在煤炭行业中排名靠前，说明公司经营情况较好。而从支付能力上来看，兖矿能源、中国神华、潞安环能和兰花科创的每股留存收益排名靠前，说明其具备稳定的安全边际。投资策略与个股推荐。投资策略与个股推荐。煤炭板块以稳健的运营资产保证高盈利，“双碳”政策下的高审批门槛提升高盈利的持续性，同时又促进板块持续高分红。从未来分红潜力的角度，我们推荐广汇能源、山西焦煤和潞安环能，建议关注冀中能源，从生产经营的角度，我们推荐兖矿能源、中国神华和陕西煤业，建议关注山煤国际。强于大市强于大市（维持维持评级评级）行业行业走势走势

5、 作者作者 分析师分析师 汪毅汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱： 联系人联系人 武克武克 执业证书编号：S1070123070016 邮箱： 相关研究相关研究 1、产地安全事故再发，供给仍有收缩预期2024-03-18 2、干散运费高涨，进口煤价差优势缩窄2024-03-11 3、“两会”临近重视安全，供给或进一步缩减2024-03-04 -19%-11%-3%4%12%20%28%36%2023-032023-072023-112024-03煤炭沪深300行业深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示：风险提示：煤价剧烈波动、下游需求不

6、及预期、本文对股息率测算基于一定假设，假设条件不成立、遗漏变量偏差、发生重大煤炭安全生产事故。KYgVxUcZmUfUIUjX8VlW7N9R8OoMnNpNnReRpPnOiNmOqNbRpOmNxNpNmOuOpMnO行业深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、高股息策略什么时候有用？.5 1.1 在大盘指数下跌时，高股息策略有效.5 1.2 低利率环境下，煤炭板块投资性价比较高.6 1.3 居民风险偏好下移，对煤炭板块配置意愿上升.6 二、煤炭行业为什么会具备高股息特征？是否可以持续？.7 2.1 从 ROE 角度来看，核心在煤价中枢稳步