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1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/39 星昊医药星昊医药（430017.BJ）2024 年 03 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/3/18 当前股价(元)13.10 一年最高最低(元)20.44/9.91 总市值(亿元)16.06 流通市值(亿元)10.30 总股本(亿股)1.23 流通股本(亿股)0.79 近 3 个月换手率(%)227.67 药物创制平台药物创制平台专精特新企业专精特新企业，期待期待多款多款口崩制剂新品口崩制剂新品 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证

2、书编号：S0790522080007 公司公司情况情况：药品创制平台药品创制平台专精特新企业专精特新企业，注重注重 CMC/CMO 业务业务 星昊医药专注新药和仿制药的研究与商业化，聚焦于自身核心技术产业化的CMC/CMO 一体化服务，根据业绩快报，2023 年星昊医药的营收为 7.18 亿元，同比增加 18.20%，近年销售收入的主力产品是复方消化酶胶囊和吡拉西坦注射剂。考虑到公司 CMC/CMO 业务预期与药物销售中标情况，我们预计公司 2023年-2025 年的归母净利润为 1.00/1.19/1.41 亿元，EPS 为 0.81/0.97/1.15 元/股，对应当前股价的 PE 分别为

3、 15.8/13.3/11.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。行业行业现状现状：医药行业呈现专业化分工趋势医药行业呈现专业化分工趋势，CMC/CMO 尚未形成龙头企业尚未形成龙头企业 我国医药产业正处于仿制药为主到创新药为主的战略转型时期，MAH 等政策促进医药行业专业化分工，利好 CMC/CMO 产业发展。现阶段国内 CMC/CMO 领域集中度低，尚未形成行业龙头企业，在全球市场终端占比不断提高，未来市场广阔。Frost&Sullivan 预测我国 2024 年 CMO 市场规模约 105 亿美元。2020 年中国市场消化道和代谢药物市场规模约 2,172 亿元；2024 年中国抗肿瘤药物市

4、场有望达 3,672 亿元，CAGR 15.0%。CMC/CMO 领域领域先行者，先行者，募投募投项目项目增强稀缺性与技术壁垒增强稀缺性与技术壁垒 作为 CMC/CMO 领域较早进入的平台型公司，星昊医药具有一定先发优势。在药品研发领域，星昊医药拥有 32 项发明专利，4 项核心技术，研发费用逐年上升，2022 年研发费用率 8.72%，拥有可比公司中最多的药品批件数量，研发技术优势显著。募投项目建设创新药物产业化共享平台二期的一条口崩片生产线、三期的长效/超长效缓释制剂生产线、口崩制剂新产品研发项目，随着顺利推进，公司有望在新药研发和 CMC/CMO 服务平台建设方面构筑更深的技术壁垒。风险

5、提示：风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)582 607 718 880 1,033 YOY(%)-7.0 4.4 18.3 22.5 17.4 归母净利润(百万元)69 82 100 119 141 YOY(%)-1.1 17.3 22.4 18.9 19.0 毛利率(%)74.1 75.1 75.6 75.2 75.4 净利率(%)11.9 13.4 13.9 13.5 13.7 ROE(%)6.8 7.4 6.3 7.1 7.8 EP

6、S(摊薄/元)0.57 0.66 0.81 0.97 1.15 P/E(倍)22.7 19.3 15.8 13.3 11.2 P/B(倍)1.5 1.4 1.0 0.9 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所北交所研究研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/39 目目 录录 1、公司情况：自有药品产业化和 CMC/CMO 服务一体化.5 1.1、发展历程：经过两次转型，专注新药和仿制药研究与商业化.5 1.2、产品梳理：CMC/