【研报】FPC行业深度研究报告：苹果复兴推动行业持续成长有望呈现双龙戏珠新局面-20200227[27页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 FPC 行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 苹果复兴推动行业持续成长， 有望呈现双龙戏苹果复兴推动行业持续成长， 有望呈现双龙戏 珠新局面珠新局面 智能机轻薄化引领智能机轻薄化引领 FPC 创新应用，电子产业升级驱动需求高成长。创新应用，电子产业升级驱动需求高成长。FPC 以其 优异的物理特性契合了电子产品小型化、 轻薄化发展。 苹果引领消费电子创新， 轻薄化趋势带动 FPC 高成长， 汽车电子/可穿戴等领域需求提升驱动 FPC 成为 增长较快的 PCB 细分行业，千亿市场规模孕育宽广成长空

2、间。 iPhone 复兴复兴/可穿戴大潮可穿戴大潮/汽车电子（汽车电子（TESLA 等）爆发有望驱动等）爆发有望驱动 FPC 开启新一开启新一 轮成长周期。轮成长周期。过去 10 年，iPhone 的 FPC 用量显著提升（预计 iPhone 11 约 25 片 FPC， ASP 约 50 美金） 。 随着 LCP/MPI 射频天线/前置 3D 结构光/后置 TOF 镜头等创新的落地，FPC 在 iPhone 中将有望持续量价齐升态势， 叠加 5G 换机 潮大势和可穿戴硬件的爆发（TWS 和手表），苹果作为 FPC 行业的单一大客 户地位无可撼动，我们预计苹果对 FPC 的需求有望突破 126

3、 亿美金。TESLA 引领汽车电子化趋势，其在 BMS/车身控制线缆（BUSBAR 等）等领域均有采 用 FPC 方案的规划，未来单车价值量有望达到 1000 美金量级。 全球全球 FPC 市场竞争格局不断优化：日韩逐步衰退，中国龙头公司有望成为最市场竞争格局不断优化：日韩逐步衰退，中国龙头公司有望成为最 大赢家，双龙头格局初步呈现。大赢家，双龙头格局初步呈现。近年，日韩 FPC 大厂衰退，在苹果份额持续 萎缩，其资本开支/研发投入/成本管控等逐步掉队；除臻鼎（鹏鼎）外，中国 台湾地区 FPC 厂商近年来未有大规模扩产，总份额甚至略微下滑。以东山精 密为代表的中国大陆企业乘势而起，利用资本/管

4、理优势大量承接转移优质资 产和产能， 并持续加大资本开支和研发投入， 在苹果和特斯拉的份额显著提升， 展望未来预计东山精密/鹏鼎控股将重塑 FPC 竞争格局， 上演双龙戏珠新局面。 个股推荐：个股推荐：1）东山精密：）东山精密：公司在 5G 设备/5G 终端皆有深入前瞻布局，作为国 内领先的线路板厂商和 5G 龙头，我们坚定看好公司在 5G 浪潮中的产业战略 布局。我们维持预测公司 20/21 年归母净利润 17.3/23.4 亿元。参考 wind 一致 预期，深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司 20 年平均 PE 达 39 倍，公 司在 5G 领域超预期进展的背景下，我们给予公司 20

5、 年 40 倍 PE，上调目标 价至 43.2 元，维持“强推”评级。2）鹏鼎控股：）鹏鼎控股：全球线路板产业龙头，十余年 间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品 FPC/SLP/HDI 赛道，积累深厚技术底 蕴；受益苹果 5G 新机光学及射频升级、Airpods/Watch 放量，及安卓主板升级 趋势，我们认为公司在 5G 终端升级及品类扩张中充分受益，给予 20/21 年归 母净利润 35.6/40.3 亿元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，及自身稳定 的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司 20 年 40 倍 PE，目标 价 61.6 元，首次覆盖，给予“强推”评级。 投资建议

6、：投资建议：全球优质 FPC 产能仍较为稀缺，重点推荐东山精密/鹏鼎控股等。 风险提示：风险提示：智能手机换机潮不及预期，贸易战影响，PCB 市场竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 简称简称 股价（元）股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 东山精密 32.21 0.45 1.08 1.46 71.58 29.82 22.06 6.15 强推 鹏鼎控股 48.63 1.23 1.54 1.74 40 32 28 6.28 强推 资料来源：Wind，华创