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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 似鸟控股似鸟控股（9843）宜得利：穿越周期的平价王者宜得利：穿越周期的平价王者 似鸟控股（似鸟控股（9843.T）首次覆盖报告）首次覆盖报告 王佳王佳(分析师分析师)010-83939781 证书编号 S0880524010001 本报告导读：本报告导读：作为成功穿越日本经济、地产、行业周期的家居龙头，宜得利在近年来面向零售端和作为成功穿越日本经济、地产、行业周期的家居龙头，宜得利在近年来面向零售端和全球化的全球化的一系列一系列举措值得当下的家居企业学习借鉴举措值得当下的家居企业学习借鉴。摘要：摘要：结论：结论：似鸟控股（宜得

2、利）是日本家居零售绝对龙头，在长达五十余年的发展中成功穿越周期，经历日本地产由盛转衰的剧烈波动后，龙头地位日益稳固。在地产增量边际放缓的背景下，存量市场将成为家具企业竞争的“主战场”，目前行业品类融合趋势已然显现，宜得利是成功将家具、品牌、零售进行整合的优秀公司，张弛有度的国际化进程或将成为下一个驱动成长的关键要素。总结宜得利成功经验，主要得益于以下三点：1）洞察行业趋势，低价抢占市场。2）丰富门店业态，推进品类扩张。3）加强供应链整合，提升渠道服务能力。宜得利的稳健发展表明其已经形成了以平价为核心的、行之有效的完备战略体系，值得行业内企业学习。首次覆盖，给予“增持”评级。拓宽品类谋求转型，门

3、店布局多样化。拓宽品类谋求转型，门店布局多样化。家具消费与购房需求强相关，宜得利主动扩充产品品类，引入床上四件套、家居装饰、家电等产品，并针对不同消费场景打造差异化店铺体系，有位于郊区、强调场景式消费的 Home Center 式店铺，也有开在购物中心内、以小件家居日用品为主的轻量化店铺，一方面能够降低地产走弱带来的负面冲击，另一方面通过丰富品类增强顾客的消费频率和客单价。顺应第四消费时代，打造极致性价比。顺应第四消费时代，打造极致性价比。经济危机和地产泡沫破灭使日本消费习惯发生大幅转变，宜得利敏锐觉察到消费者对去品牌和性价比的追求，率先推出低价策略，连续对多款产品降价以抢占市场。在需求不振的

4、大趋势下，宜得利通过低价战略加快供给端出清，在竞争激烈的时期逆向实现份额扩张，龙头地位得以确立。加强供应链整合，推进国际化扩张。加强供应链整合，推进国际化扩张。宜得利通过在全球各地采购原材料加工的方式降低成本，并通过自建物流体系提升配送效率，持续推进海外扩张打开新兴市场，逐步成为国际化家居龙头企业。风险提示：风险提示：海外扩张成效不及预期；下游需求不振。评级：评级：增持增持 当前价格（日元）：23165.00 2024.03.20 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（日元日元）14655-24195 当前股本（百万股）当前股本（百万股）114.44 当前市值（当前市值（十亿日元十亿日元

5、）2651.1 海外公司（海外公司（日本日本）财务摘要（财务摘要（十亿十亿日元日元）2020FY 2021FY 2022FY 2023FY 2024E 2025E 营业收入营业收入 642.27 716.90 811.58 948.09 995.50 1075.14(+/-)%5.6%11.6%13.2%16.8%5.0%8.0%毛毛利润利润 354.36 411.79 425.90 478.11 497.75 548.32 净利润净利润 71.40 92.11 96.72 95.13 98.89 107.88(+/-)%4.7%29.0%5.0%-1.6%4.0%9.1%PE 35.87 2

6、7.89 26.60 27.07 26.04 23.87 PB 4.57 4.00 3.51 3.15 2.76 2.51 010000200003000040000500005252周内股价走势图周内股价走势图日经225似鸟控股股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 耐用消费品耐用消费品 似鸟控股似鸟控股（9843）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 目目 录录 1.盈利预测.3 2.为什么 2024 年研究宜得利仍然重要？.3 2.1.家具企业如何抓取零售渠道流量？.4 2.1.1.解密新时代家具零售流量密码.4 2.1.2.从产品本身到文