聚和材料-公司研究报告-光伏银浆量利提升正银龙头加速成长-240306（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 03 月月 06 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：56.01 元 聚和材料（聚和材料（688503）电力设备电力设备 目标价：93.20 元（6 个月）光伏银浆量利提升，正银龙头加速成长光伏银浆量利提升，正银龙头加速成长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱： 分析师：谢尚师 执业证

2、号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.66 流通 A 股(亿股)1.20 52 周内股价区间(元)35.30102.90 总市值(亿元)92.98 总资产(亿元)73.37 每股净资产(元)29.65 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）TOPCon 技术持续升级，TOPCon银浆从银铝浆升级到 LECO银浆，银浆配合下游需求不断优化升级，研发投入大，技术壁垒提升；随着光伏需求量提升，银浆企业运营资金需求加大，资金壁垒提升；此轮技术迭代将导致银此轮技术迭代将导致银浆企业格

3、局进一步集中。浆企业格局进一步集中。2）目前 PERC 电池单瓦银耗降至 10mg/W 以下，TOPCon 电池单瓦银耗在 13mg/W 左右，随着 TOPCon渗透率提升、电池组件需求增长，光伏银浆需求持续增长。光伏银浆需求持续增长。TOPCon银浆加工费较银浆加工费较 PERC高高 200元元/kg以上以上，银浆市场空间快速提升，银浆市场空间快速提升。3）公司为全球光伏正银龙头，深耕光伏正银领域多年，研发能力保持领先，且客户基础优良。2023年随下游年随下游 TOPCon放量，放量，TOPCon 银浆出货占比提升银浆出货占比提升。向产业链上游布局银粉，单吨净利润有望增厚单吨净利润有望增厚

4、10万元。万元。TOPCon 电池单瓦银耗更高，电池单瓦银耗更高，2024 年年 TOPCon 电池银浆需求有望同比增长电池银浆需求有望同比增长186%。目前 TOPCon 电池单瓦银耗约 13mg/W，较 PERC 电池 10mg/W 以下大幅增加。2024年 TOPCon电池渗透率预计提升至 70%，下游装机需求增长带动电池需求增长，电池银浆需求保持增长。我们计算 2024年全球 TOPCon银浆需求有望超过 5300 吨，同比增长 186%。TOPCon银浆加工费更高，银浆加工费更高，2024年光伏银浆有望迎来量利提升。年光伏银浆有望迎来量利提升。目前 PERC银浆加工费在 350 元/

5、kg，TOPCon 银浆加工费较 PERC 高出 200 元/kg，盈利能力更强，HJT银浆加工费在 8001000元/kg。随着 TOPCon 持续迭代升级，导入激光烧结 LECO、双面 poly 等工序，要求银浆配方随之快速调整、优化，因此 TOPCon 银浆的工艺技术壁垒，以及供应商准入壁垒均提升。随着 2024 年TOPCon 电池需求增长，光伏银浆有望迎来量利提升。公司为全球光伏龙头，公司为全球光伏龙头，TOPCon 银浆出货占比持续提升，向产业链上游布局银银浆出货占比持续提升，向产业链上游布局银粉增厚单位盈利。粉增厚单位盈利。公司深耕光伏正银领域多年，技术团队研发实力雄厚，推动PE

6、RC 正银实现国产化，2021 年光伏正银销量超过贺利氏位居全球第一。公司客户结构优质，前五大客户均为下游电池组件龙头，2023年随客户 TOPCon电池放量，TOPCon银浆出货占比提升，2024年出货占比、市占率有望再上新阶。23 年公司收购江苏连银，并着手于常州建设 3000吨电子级银粉项目，向产业链上游布局银粉，推动银粉环节国产化，提升原材料自供比例。完成千吨级自供后，每吨银浆净利润增益约 10 万元。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏正银龙头，TOPCon电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。我们预计 2024年公司归母净利润为