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1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/31 健康元健康元（600380.SH）2024 年 03 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/3/15 当前股价(元)11.68 一年最高最低(元)14.24/9.70 总市值(亿元)217.89 流通市值(亿元)217.89 总股本(亿股)18.66 流通股本(亿股)18.66 近 3 个月换手率(%)32.22 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 吸入制剂领跑者，多元业务开启新征程吸入制剂领跑者，多元业务开启新征程 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 余汝意（分析师）余汝意（

2、分析师） 证书编号：S0790523070002 领航吸入制剂领航吸入制剂，持续聚焦持续聚焦创新药与高壁垒制剂创新药与高壁垒制剂 健康元药业集团旗下拥有健康元、丽珠医药两家大型上市公司，公司坚持以研发创新为驱动，聚焦创新药及高壁垒复杂制剂，业务涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域，产品涉及呼吸、肿瘤免疫、精神等多种重点疾病类型。受益于健康元的吸入制剂、丽珠的亮丙瑞林和艾普拉唑等产品在呼吸系统、消化道和生殖领域放量增长，近年公司业绩稳健增长。同时，公司持续推进在研品种，新品种带来的新增量有望惠及更多患者。此外，依托原料药基础，公司核心产品与化学

3、原料药及中间体形成“原料药-制剂一体化”的稳固医药产业链。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为15.53/18.28/21.64 亿元，对应 EPS 为 0.81/0.96/1.13 元，当前股价对应 PE 分别为15.5/13.2/11.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。呼吸赛道前景广阔，公司吸入制剂优势显著呼吸赛道前景广阔，公司吸入制剂优势显著 呼吸系统疾病是我国第三大慢性疾病。哮喘/COPD 作为呼吸系统疾病的高发领域，患者预估超过 1.7 亿人。吸入治疗正是哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）的首选疗法，2013 年公司设立上海方予进军吸入制剂市场，成为国内较早布局吸入制剂

4、的公司之一。公司吸入制剂产品接连上市，并借助三个吸入制剂品种中选第五批集采、一个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，快速打开国内销售市场。目前，公司正在积极布局独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作。2023Q1-3，公司吸入制剂板块实现收入 11.12 亿元，同比增长约 28.98%。丽珠丽珠集团集团：创新药：创新药+高壁垒制剂齐推进，高壁垒制剂齐推进，多元化布局多元化布局促发展促发展 2002 年健康元收购丽珠集团，截至 2023Q3，公司直接持有丽珠集团 23.66%的股权。经过多年的结构调整，丽珠收入结构调整为化学制剂为主。其中，创新药艾普拉唑作为公司独家产品，近年来实现快速放量。亮丙瑞

5、林以高壁垒微球制剂为载体，2022 年市占率达 32.23%。此外，公司现拥有丰富的研发产品线，多领域临床阶段项目同时进行中，有望贡献收入增量。风险提示：风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15,904 17,143 16,912 18,619 20,794 YOY(%)17.6 7.8-1.3 10.1 11.7 归母净利润(百万元)1328.50 1502.60 1553.05 1828.35 2164.40 YOY(%)18.57

6、 13.10 3.36 17.73 18.38 毛利率(%)64.1 63.5 62.1 63.2 64.3 净利率(%)16.4 16.9 18.9 20.2 20.8 ROE(%)12.9 13.1 12.8 13.3 13.4 EPS(摊薄/元)0.69 0.79 0.81 0.96 1.13 P/E(倍)18.1 16.0 15.5 13.2 11.1 P/B(倍)2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%2023-032023-072023-112024-03健康元沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告