正川股份-公司研究报告-乘中硼硅替代东风管制瓶龙头蓄势待发-240311（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 03 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：14.17 元 正川股份（正川股份（603976）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）乘中硼硅替代东风，管制瓶龙头乘中硼硅替代东风，管制瓶龙头蓄势待发蓄势待发 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据

2、基础数据 总股本(亿股)1.51 流通 A 股(亿股)1.51 52 周内股价区间(元)11.57-21.72 总市值(亿元)21.43 总资产(亿元)20.81 每股净资产(元)7.85 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）在仿制药一致性评价和关联评审政策推动下，中硼硅加速升级替代，假设到 2025年达到 50%渗透率，中硼硅管制瓶和安瓿替换空间可达 100亿支和 200 亿支。2）公司聚焦中硼硅管制瓶市场，充分发挥“自主中硼拉管-中硼制瓶”一体化生产优势，预计可实现约 13 亿支中硼硅药用玻璃瓶新增产能。3）公司布局高端药包材项目建设，中硼硅管制瓶达约 100亿支，同时积极扩展预灌封

3、、卡式瓶产能配置，满足客户个性化多样化需求。政策助力政策助力，中硼硅，中硼硅升级加速升级加速。2022 年我国药用玻璃市场规模达到 246 亿元，发达国家一般品种包装占药品价值的比例为 15-25，有的品种 30以上。而在我国仅占 8-9左右，药包材占药品价值比较低，在关联评审制背景下，药企也将逐步提升药包材质量。近年来申报一致性评价的注射剂和粉针数量也在逐渐上升。截至 2023 年，一共有 1335 个注射剂通过仿制药一致性评价，中硼硅升级替代趋势明显，2021年中硼硅占比仅为 10%，假设未来达到 50%的替换率，将带来中硼硅管制瓶和安瓿替换空间可达 100 亿支和 200 亿支。中硼硅玻

4、管拉管良率不断提升，加快进口替代。中硼硅玻管拉管良率不断提升，加快进口替代。2022 年我国中硼硅管制瓶主要以进口企业为主，2021年进口占比达到 85%，随着国产企业拉管良率不断提升，国产中硼硅凭借性价比优势迅速实现进口替代。公司充分发挥“自主中硼拉管-中硼制瓶”一体化生产优势，分别于 2020年和 2022年投产两座中硼硅拉管窑炉，截至 2022 年底拥有 93.5 亿支管制瓶和 30 亿支瓶盖的产能，并于 2021 年募集资金 4.05 亿元，用于中硼硅药用玻璃扩产能项目，实现进一步扩产提质，逐步提升拉管良率水平降低成本，加速国产替代。管制瓶龙头企业持续增长，新兴产品需求扩大。管制瓶龙头

5、企业持续增长，新兴产品需求扩大。公司作为管制瓶龙头企业，在低硼硅及纳钙管制瓶市占率达到 33%，下游合作药企突破 700 家。公司也将积极布局预灌封、卡式瓶等高值产品，预灌封注射器已逐步投产，加快培育公司新的业务增长点。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润复合增速为11.9%。考虑到仿制药一致性评价和国采注射剂的占比逐步提升，公司未来在管制瓶市场空间广阔，建议积极关注。风险提示：风险提示：研发水平不及预期风险；下游需求波动风险；高端塑料产品替代风险；成本价格波动风险；募集资金投资项目风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E

6、 2025E 营业收入（百万元）796.20 889.14 999.36 1125.92 增长率-0.06%11.67%12.40%12.66%归属母公司净利润（百万元）64.77 63.83 80.67 90.64 增长率-39.25%-1.44%26.38%12.36%每股收益EPS（元）0.43 0.42 0.53 0.60 净资产收益率 ROE 5.47%5.34%6.46%6.95%PE 33 34 27 24 PB 1.81 1.79 1.72 1.64 数据来源：Wind，西南证券 -45%-35%-25%-15%-5%4%23/323/523/723/923/1124/124/