福赛科技-公司深度研究报告：蓄势起航“赛”赢未来-240314（32页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2024 年年 03 月月 14 日日 福赛科技（301529）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）蓄势起航，“赛”赢未来蓄势起航，“赛”赢未来 目标价：目标价：39.6 元元 当前价：当前价：32.51 元元 福赛科技是内饰零件领域的专精特新。福赛科技是内饰零件领域的专精特新。公司主营内饰二级零件中的功能件和装饰件，客户主要为马瑞利、延锋、佛吉亚、新泉、河西工业、大协西川等Tier 1 总成商

2、，也直接为长城汽车、比亚迪、北美大客户等整车厂供货，是国内目前少数的主营业务专精内饰零件的上市汽车零部件公司。内饰零件内饰零件行业变化行业变化之下之下，福赛竞争优势，福赛竞争优势尽尽显显。内饰零件行业近年出现研发要求提高、Tier 2 有望成为 Tier 1 和精细化分工三大新趋势，有望带动供应格局从分散走向集中。在此过程中，有较强研发制造能力、受主机厂认可、能把握关键布局时机的企业有望在竞争中获取更多份额。福赛正是这样的企业，具体：1）优势优势 1：福赛相较于同行，工艺品类更全、更精。福赛相较于同行，工艺品类更全、更精。公司专精内饰零件细分领域，持续研发投入积累了全品类的核心工艺和行业领先的

3、技术储备，能有效满足行业逐步提高的研发要求。2）优势优势 2：福赛精益生产管理能力相对更好。福赛精益生产管理能力相对更好。长期日系供应经验练就了公司的高效自动化生产和精益管理能力，有望获得更多主机厂认可。3）优势优势 3：福赛福赛国内产能布局广泛国内产能布局广泛，有更好的，有更好的就近配套优势，就近配套优势，以便以便把握扩张把握扩张关键时机加速成长步伐。关键时机加速成长步伐。内饰行业强调就近配套，公司国内拥有六大生产基地，布局比同行完整，能更好获取车企项目。凭借上述与行业发展变化相匹配的竞争优势，公司公司未来未来成长成长呈现三个路径呈现三个路径：1）国内：国内：行行业变化趋势下，福赛有望凭借优

4、势不断提升市占。业变化趋势下，福赛有望凭借优势不断提升市占。我们预计 2024年公司自主、新能源客户收入有望增长至 5.7 亿元（不考虑北美大客户），带动国内收入增长至 10.5 亿元，远期假设公司市占率提升至 10%，营收有望达到 38 亿元。2）海外：全球化稳步推进，海外：全球化稳步推进，2024 年海外收入有望年海外收入有望快速增长快速增长。公司 2023 年加速布局海外产能，有望进一步加深与北美大客户、日系客户关系，预计2024 年公司海外收入有望增长至 2.2 亿元，公司将从北美市场出发寻找其他国际市场机会，远期有望成长为全球性的内饰零件领先者。3）品类开拓：嵌件有望打开新空间。品类

5、开拓：嵌件有望打开新空间。公司与 KOJIN 合资设立福赛宏仁，主营新能源汽车嵌件业务，2023-2025 年预计在手订单分别 0.34 亿、0.87 亿、1.69 亿元，打开成长新动能。投资建议投资建议：公司不断开拓客户和丰富产品线，并逐步建设配套生产基地，随着在手项目的快速落地，公司有望延续增长，同时随着新工厂投产、新项目进入量产周期、叠加降本增效措施推进，公司业绩有望步入快速发展通道，预计2023-2025 年归母净利 0.8 亿元、1.3 亿元、2.3 亿元，同比-7%、+60%、+69%，对应当前 PE 33、21、12 倍。考虑行业及公司层面变化，给予 2024 年目标 PE 25

6、 倍，对应目标市值 34 亿元、目标股价 39.6 元、目标空间 22%，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期、超额年降风险。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)693 925 1,372 1,922 同比增速(%)15.7%33.4%48.3%40.1%归母净利润(百万)91 84 134 228 同比增速(%)16.7%-7.5%60.1%69.4%每股盈利(元)1.07 0.99 1.59 2.69 市盈率(倍)30 33 21 12 市净率(倍)6.2 2.3