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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0303月月1212日日超配超配海外银行镜鉴系列海外银行镜鉴系列泡沫破灭后，日本银行如何生存？泡沫破灭后，日本银行如何生存？核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题银行银行超配超配维持评级维持评级证券分析师：田维韦证券分析师：田维韦证券分析师：王剑证券分析师：王剑021-60875161021-S0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良021-S0980519010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告银行理财 202

2、4 年 3 月月报-保险资管借道收窄，理财配债意愿增强 2024-03-06银行业 2024 年 3 月投资策略-业绩增长预期平稳，估值仍有修复空间 2024-03-012023 年监管数据点评-业绩平稳，关注板块“期权价值”2024-02-23银行理财 2024 年 2 月月报-收益“开门红”，规模小回落 2024-02-05银行业 2024 年 2 月投资策略-行业利润增长平稳，估值仍处历史低位 2024-02-03泡沫破灭后日本银行资本市场表现。泡沫破灭后日本银行资本市场表现。1990 年代初至2003 年一季度，东证银行业指数累计下跌了91%，跑输大盘指数约20个百分点。东证银行业指数

3、除了2003 年二季度至2006 年一季度迎来一波大反弹，以及2023 年以来跟随大盘有所上涨，其他时期均表现低迷，且长期持续跑输大盘。估值上，2011年之后日本东证银行指数PB 估值长期在0.5x 附近震荡，近期有回升到0.8x以上。另外，日本大型银行在盈利和估值上都优于中小银行，在长期低增长低利率大环境下，日本并没有出现小而美的银行。20002000 年至年至20032003 年日本银行业连续四年亏损年日本银行业连续四年亏损。（1）泡沫经济破灭后，日本银行业深陷不良泥沼，处置不良成本巨大，这是造成亏损的核心因素。除了房地产泡沫破灭、经济陷入困境外，不良大幅攀升也与日本政府早期对不良问题重视

4、程度不够息息相关。大规模处置不良的同时，日本银行业不良率仍达到8.4%的峰值。2005 年不良率降到3.5%左右，2014 年之后降到2.0%以下。（2）净息差收窄至1.0%以下，并且无法通过规模扩张来对冲净息差的收窄，盈利能力大幅下降。直到2004 年全球经济开始复苏，以及不量债权问题得到解决，日本银行业才迎来喘息之际，扭亏为盈。经过阵痛转型经过阵痛转型，日本银行业日本银行业ROEROE自自20112011 年以来长期维持在约年以来长期维持在约5.0%5.0%。不良处置付出了巨大成本，但轻装上阵后的日本银行业才有了生存下去和优化经营策略的机会。日本都市银行强强联合，地方银行间也不断合并求生，

5、而非传统的好吞坏或者强吞弱的形式，日本 11 家都市银行经过一番分化组合后形成 5 家，日本前五大银行总资产份额从 1996 年的 38.8%提升到了2017 年的 64.4%，抗风险能力和综合化经营能力提升。一方面，伴随企业竞相出海，日本银行也逐步加大了海外业务布局。2023 年 3 月末，三菱日联金融集团、三井住友金融集团和瑞穗金融集团海外贷款占比分别达到 35.1%、40.2%和 38.50%，2022 财年海外业务分别贡献总收入的58.5%、34.0%和 53.1%。另一方面，日本银行业积极探索综合化经营，发力中间业务和交易业务，三大行非利息收入占净收入比重从 2000 年初的约 20

6、%提升至近年来的约 60%。并且日本银行对贷款投放和资产配置都采取更谨慎的态度，信用成本和不良率长期在低位运行。投资建议：投资建议：日本银行业长期以来 5.0%的 ROE 对应了约 0.5x 的 PB 估值。当前我国经济和利率环境都明显好于日本，银行的盈利能力相对较好。但当前估值处在低位，我们认为伴随后续业绩增长预期平稳，估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，我们维持行业“超配”评级。风险提示风险提示：宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等方面影响银行业。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值EP