依依股份-公司研究报告-宠物护理用品畅销全球需求恢复助弹性-240313（25页）.pdf

1、公司研究公司研究公司深度研究公司深度研究证证券券研研究究报报告告生活用纸2024 年 03 月 13 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明依依股份（依依股份（001206.SZ）宠物护理用品畅销全球，需求恢复助弹性宠物护理用品畅销全球，需求恢复助弹性投资要点：投资要点：几经转折几经转折，专注宠物卫生护理用品细分赛道专注宠物卫生护理用品细分赛道。公司 1998 年开始从事卫生护理用品生产，随国内卫生巾市场的竞争逐渐激烈，公司看重宠物赛道的高成长性和国内产能的稀缺性，开始专注于宠物卫生护理用品赛道，当前公司已拥有上千款规格型号的产品。2004 年公司与 ITO 首次开展合作，并在此后逐渐斩

2、获沃尔玛、PetSmart 等国际大客户，业务覆盖日韩、美国、欧洲等地区。2020-2022 年公司宠物一次性卫生护理用品出口额占国内同类产品出口额的比重分别为 36%/37%/38%，市占率行业领先。2022 年实现营收 15.16 亿元，同增 15.75%，4 年 CAGR 达到 13.82%。科学养宠意识提升，宠物用品市场规模持续扩大。科学养宠意识提升，宠物用品市场规模持续扩大。宠物卫生护理用品为宠物用品细分赛道，具备刚性特质，全球宠物用品市场扩容明显，美国为第一大消费国，养宠渗透率不断提升，养宠群体进一步年轻化，从量上进一步释放增长空间。从出口来看，海外去库存结束，正常补库周期来临，我

3、们认为，24Q1 在低基数下，该类产品的出口有望保持较高增长，公司出口业务也有望实现较强修复；国内来看，市场仍在培育期，渗透率提升可期，随着宠物饲养者的卫生意识增强以及对环境舒适要求的提高，宠物饲养者对宠物卫生用品的需求将不断上升。客户稳定叠加产能释放客户稳定叠加产能释放，成本下行期期待利润弹性成本下行期期待利润弹性。1）研发：公司与客户联合，形成研发良性闭环，构筑完善产品体系，实现高品质及高效率生产；2）产业链一体化：公司将无纺布生产纳入产业链体系，以控制原料及产品质量，稳定成本波动，同时能够对外销售，充分利用产能。当前原材料价格进入下行通道，期待公司在该阶段充分释放利润弹性；3）客户：老客

4、户内生增长动力充足，新客户持续积累，据公司公告，23 年新增客户截至前三季度贡献营收约 4800 万元；4）产能释放：募投项目缓解公司产能瓶颈，截止 2024 年 2 月 2 日，公司宠物垫/宠物尿裤产能分别达到 50/2亿片以上，新产能投产为公司提供增长新动能。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议:公司是为我国宠物一次性卫生护理用品龙头企业，业务包括代工业务及自有品牌业务，产品种类多样，我们选取豪悦护理、中顺洁柔、天元宠物、源飞宠物作为可比公司。2023-2025 年可比公司平均PE 分别 为 22/17/14 倍。预计 公司 2023-2025 年归 母净 利润 将达 到1.30/1.71

5、/1.94 亿元，三年同比增长-13.64%/31.58%/13.16%。基于海外代工业务迎来拐点，叠加公司募投项目投产释放产能以及新客户拓展顺利，给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应目标价 16.65 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示原材料成本短期大幅上升的风险，海外市场恢复不及预期，汇率波动风险，海内外新客户开拓不及预期风险，国内市场竞争风险买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：12.33 元目标价格：16.65 元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)184.89/89.67流通 A 股市值(百万元)1,105.67每股净资产(元)9.82资产负债率

6、(%)9.05一年内最高/最低价(元)25.55/9.39一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：刘畅刘畅(S0210523050001)分析师分析师：娄倩娄倩(S0210523090001)联系人联系人：杜采玲杜采玲(S0210123070007)相关报告相关报告1、【华福商业&农业】宠物行业专题（1）：宠物是不是个好赛道？对标国外及国内量价分析一 2023.10.132、【华福商业&农业】宠物行业专题（2）：宠物产业链的投资机会在哪个环节？2023.11.7财务数据和估值财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,3101